2018-水泥行业深度研究_基本面支撑强劲_水泥有望再绽芳华_46页-3mb

水泥行业深度研究报告总结

核心内容

水泥行业基本面支撑强劲，行业景气度有望持续。供需关系维持紧平衡，叠加环保政策、去产能措施及企业协同限产，推动水泥价格稳步上涨。同时，随着环保治理、资源约束和政策推动，行业集中度将进一步提升，龙头企业具备更强的成本控制能力和市场掌控力。

主要观点

• 供需紧平衡：供给端受矿山整治、环保限产及去产能政策影响，产量持续去化；需求端以稳为主，区域分化明显。
• 区域景气度差异：华东、中南地区需求强劲，产能利用率高，企业集中度强，具备更强的提价能力。
• 去产能持续推进：通过产能置换政策，逐步淘汰落后产能，提高行业集中度。
• 低标号水泥逐步退出：32.5水泥淘汰进程加快，推动高标号水泥使用，提升熟料需求。
• 成本控制与技术创新：水泥企业通过技术创新、余热发电、水泥窑协同处置等方式实现降本增效。
• 骨料与混凝土业务拓展：成为新的利润增长点，提升企业综合竞争力。
• 海外布局：水泥企业加速拓展国际市场，尤其关注“一带一路”沿线国家，争夺定价权和利润分配。

关键信息

供给端

• 供给收缩：矿山整治、环保督查、错峰限产、产能置换等政策推动供给去化。
• 错峰限产：2018年采暖季和淡季限产力度加大，部分区域停窑天数明显增加。
• 资源约束：石灰石资源稀缺性提升，小企业获取资源难度加大，成本上升。
• 去产能政策：《产能置换实施细则》有望出台，推动产能进一步去化。

需求端

• 房地产与基建：18年1-6月房地产销售面积增速放缓，但开发投资、购地面积和新开工面积增速有所好转。
• 区域需求：华东、中南、西南地区需求优于三北地区，尤其华东、中南地区需求稳定。
• 库存与价格弹性：水泥库容比维持在低位，价格弹性较大，需求疲软时仍具备提价能力。

行业发展趋势

• 集中度提升：小企业因资源和成本劣势将逐步退出，行业集中度提升。
• 技术创新：余热发电、水泥窑协同处置等技术有助于降低运营成本，提升盈利能力。
• 海外拓展：海螺水泥、华新水泥等已布局海外，推动国际市场参与。

估值与投资建议

• 估值修复预期：当前水泥行业PE、PB处于低位，基本面改善有望带来估值修复。
• 重点公司：A股中谨慎看好海螺水泥、华新水泥，建议关注冀东水泥、万年青、天山股份；H股建议关注中国建材、华润水泥控股、西部水泥。

风险提示

• 地产、基建增速下行：可能影响水泥需求。
• 环保政策执行不及预期：可能影响供给端去化力度。
• 海外投资地缘政治风险：可能影响海外项目推进和收益。

行业展望

水泥行业未来将受益于环保政策深化、产能持续去化及企业集中度提升，同时通过拓展骨料、混凝土业务及海外布局，行业盈利空间有望扩大，估值有望修复。