20180802-东方财富证券-水泥行业深度研究_基本面支撑强劲_水泥有望再绽芳华_46页_3mb

水泥行业深度研究报告总结

核心内容

水泥行业当前基本面支撑强劲，行业景气度有望持续。供给端受矿山整治、环保督查和行业自律错峰限产影响，产量持续去化。需求端相对稳定，区域分化明显，华东、中南地区需求较好，产能利用率高，企业集中度高，价格弹性大。

主要观点

1. 供需格局改善：供给端通过环保政策、资源约束和产能置换政策持续压缩，去产能效果显著。需求端虽整体疲软，但部分区域如华东、中南仍保持稳定，供需紧平衡状态持续。
2. 区域景气度差异：华东、中南地区水泥价格表现优于其他区域，企业集中度高，限产执行力强，支撑价格弹性。
3. 行业集中度提升：小企业因资源不足、环保压力大，逐步被淘汰，行业集中度有望进一步提高。
4. 成本与盈利：水泥生产成本中煤炭及电力占比高，环保政策和资源约束使得成本上升，但龙头企业具备成本优势，盈利改善明显。
5. 拓展新业务：骨料和混凝土业务成为新的利润增长点，同时海外布局有助于提升行业竞争力，争夺国际市场定价权。
6. 估值修复预期：当前水泥行业PE和PB处于低位，但基本面改善下，估值有望修复。

关键信息

• 供给压缩：主要通过环保限产、矿山整治、产能置换等手段实现，尤其是对小企业和低标号水泥（如32.5水泥）的淘汰。
• 需求表现：房地产和基建为水泥主要需求端，但当前增速放缓，整体需求疲软。
• 成本结构：煤炭及电力成本占总成本一半以上，影响盈利，但通过技术优化（如余热发电、水泥窑协同处置）可有效降低成本。
• 区域差异：华东、中南地区需求、产能利用率和集中度均优于其他区域，是当前水泥价格的主要支撑区。
• 海外布局：海螺水泥、华新水泥、华润水泥等企业已在“一带一路”沿线国家布局，拓展国际市场。

配置建议

• A股：谨慎看好海螺水泥（600585）、华新水泥（600801），建议关注万年青（000789）、冀东水泥（000401）、天山股份（000829）。
• H股：建议关注中国建材（03323）、华润水泥控股（01313）、西部水泥（02233）等。

风险提示

• 地产、基建增速下滑：可能影响水泥需求。
• 环保政策执行不及预期：可能导致供给压缩力度不足。
• 海外投资地缘政治风险：可能影响海外项目推进。

估值与盈利

• 估值修复：当前水泥行业PE和PB处于低位，基本面改善预期下，估值有望修复。
• 盈利改善：成本优势明显的企业，如海螺水泥，盈利增长确定性较高。

重点公司概况

• 海螺水泥：拥有大量石灰石资源，成本优势显著，盈利能力强。
• 华新水泥：实际控制人为拉法基豪瑞集团，具备较强的市场竞争力。
• 冀东水泥：与金隅集团重组，资源丰富，具备发展优势。
• 万年青：江西省国资委控股，具备区域优势。
• 中国建材：旗下拥有8家水泥企业，行业龙头。
• 华润水泥控股：华润集团控股，具备较强的资金实力和市场影响力。
• 西部水泥：大股东为盈亚投资和海螺国际，资源丰富，发展稳定。

图表与数据支撑

• 图表1-3：展示水泥生产工艺、原材料及成本结构。
• 图表4-8：分析区域水泥产量、价格、产能利用率等关键指标。
• 图表9-12：展示水泥价格与煤炭价差、库容比等。
• 图表13-15：反映区域供需格局及政策影响。
• 图表16-18：显示水泥行业政策及去产能情况。
• 图表19-22：展示水泥价格趋势及区域差异。
• 图表23-25：分析水泥库存及开工率变化。
• 图表26-31：对比2010-2011年和2016年至今的水泥市场表现。

结论

水泥行业在供给侧改革、环保政策和资源约束下，供需格局持续优化，行业景气有望持续。华东、中南地区需求稳定，集中度高，是主要受益区域。通过拓展骨料、混凝土业务和海外布局，龙头企业有望进一步提升盈利能力和市场地位。当前估值处于低位，具备修复空间。