20181130-东吴证券-华东医药-000963.SZ-核心品种阿卡波糖通过一致性评价_有助于加快产品进口替代_6页_900kb

报告摘要

华东医药（000963）全资子公司中美华东生产的阿卡波糖片（50mg）于2018年10月28日通过国家药品监督管理局的仿制药质量和疗效一致性评价，成为国内首家通过该评价的阿卡波糖产品。该事件标志着公司产品在质量和疗效上达到与原研药同等水平，为加速进口替代奠定基础。

一致性评价助力进口替代
- 阿卡波糖是治疗2型糖尿病的重要口服药物，公司产品卡博平在2017年销售额达到20亿元，同比增长超过30%。
- 当前国内市场中，拜耳拜唐苹占据68.75%的市场份额，而卡博平占据29.02%，竞争格局良好。
- 通过一致性评价后，卡博平质量与原研药并驾齐驱，有望借助“4+7”城市药品集中采购政策加速进口替代。
市场下沉趋势明显，基层市场潜力巨大
- 城市公立医院糖尿病用药市场份额逐年下降，而县级公立医院及城市社区市场逐年上升。
- 公司积极拓展地县市场、社区市场及院外OTC市场，已设立500名基层专职销售人员，基本覆盖县级医院。
- 拜耳基本放弃基层市场，为卡博平提供了重要的市场机会。
产品布局广泛，推动糖尿病领域发展
- 公司在糖尿病领域布局了近30个药物研发项目，涵盖化药、多肽类、胰岛素类似物及单抗等。
- 地特胰岛素、HD118（DPP-4类新药）、TTP-273（口服GLP-1创新药）等重点产品正在推进临床试验，预计未来将形成新的增长点。

财务预测：预计2018-2020年公司销售收入分别为317.50亿元、359.78亿元、409.56亿元，归属母公司净利润分别为22.25亿元、28.15亿元、35.52亿元，对应PE分别为22X、18X、14X。
估值指标：2017年P/E为27.80倍，2020年预计降至13.93倍。
投资评级：维持“买入”评级，认为公司受益于医保目录调整和药品招标，同时拥有丰富的研发储备，发展前景广阔。

资产负债表：资产总额预计从2017年的15987百万元增长至2020年的24501百万元。
现金流量表：预计2018-2020年现金净增加额分别为706百万元、1014百万元、1312百万元。
利润表：预计2018-2020年营业收入分别为31750百万元、35978百万元、40956百万元，归母净利润分别为2225百万元、2815百万元、3552百万元。

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
每股收益(元)	1.22	1.53	1.93	2.44
每股净资产(元)	5.76	6.80	8.01	9.73
P/E	27.80	22.23	17.58	13.93
P/B	5.89	4.99	4.23	3.49
EV/EBITDA	18.66	15.42	12.10	9.46

通用名(商品名)	剂型	规格	历年平均中标价(元)	生产厂商
阿卡波糖片	片剂	50mg	44.63	杭州中美华东制药有限公司
阿卡波糖片	片剂	50mg	59.82	拜耳医药保健有限公司
阿卡波糖胶囊	胶囊剂	50mg	43.84	四川绿叶制药股份有限公司
阿卡波糖咀嚼片	咀嚼片	50mg	80.70	杭州中美华东制药有限公司