20260922-天风证券-天风MorningCall_0922_策略-10月还加不加息_固收-人民币走强后怎么看_5页_978kb

文档内容总结

核心内容概述

本报告由天风证券发布，主要围绕美联储10月是否再次加息及人民币汇率走势分析两大主题展开，同时涉及可转债市场供需变化和具体板块的投资建议。报告从宏观策略、固收分析及市场投资角度，对当前经济形势和市场动态进行了深入探讨。

美联储加息分析

主要观点

1. 加息靴子落地：美联储9月加息25BP基本符合市场预期，但更值得关注的是其对后续政策路径的信号释放。
2. 政策利率路径上调：最新SEP显示，2026年末联邦基金利率预测中值由6月的3.8%上调至4.1%，意味着年内仍可能有一次25BP加息。
3. 历史经验参考有限：虽然历史上美联储加息周期通常有多次调整，但当前环境与以往不同，需结合通胀、实际利率和金融条件综合判断。
4. 市场反应：加息落地后，本周贵金属价格整体上涨，黄金、白银现货及期货均录得正收益。

风险提示

• 海外流动性改善不及预期
• 地缘冲突反复，能源价格及供应链扰动超预期
• 市场风险偏好修复不及预期

人民币汇率走势分析

主要观点

1. 外部压力减弱：人民币升值并非完全脱离美元周期，但其对美元的敏感度有所下降。
2. 基本面支撑增强：中国贸易顺差和经常账户规模扩大，为人民币提供了更强的基本面支撑。
3. 中间价偏强：人民币中间价持续偏强，释放政策信号，影响市场对汇率运行区间的判断。
4. 企业结汇与跨境资金管理：企业结汇和跨境资金管理增强了人民币的韧性，中美货币政策错位对人民币的影响可能弱于传统预期。
5. 汇率定价机制转变：人民币汇率正在从“美元驱动”转向由美元周期、中国经济基本面、外汇供求、资本流动及政策调节等多因素共同定价。
6. 短期偏强，空间收窄：短期内人民币仍偏强，但单边升值空间逐步收窄，汇率运行逻辑转向多因素综合判断。

风险提示

• 经济基本面超预期
• 全球贸易政策超预期
• 美联储政策超预期

可转债市场分析

主要观点

1. 市场反弹但未收复跌幅：美联储加息落地后，转债随A股市场反弹，但尚未收复9月2日以来的跌幅。
2. 高价转债领涨：近期高价转债表现优于低价、双低、AAA及大盘转债。
3. 估值压缩：百元平价转债估值中位数小幅下移至34%附近，但仍处于历史较高水平。
4. 配置空间有限：当前转债配置空间不乐观，建议关注交易性机会，并降低止盈目标。
5. 结构性机会：建议关注“中生代”转债与行业景气度修复的共振机会，如光伏、锂电、精细化工、农化工等。
6. 临期转债机会：若转债价格压缩至债底附近且转股溢价率较低，可关注其小波段机会。
7. 科技弹性标的：科技类转债条款博弈无明显规律，建议保持交易心态、分散投资方向。

风险提示

• 基本面变化超预期
• 权益市场波动剧烈
• 转债估值波动超预期

投资建议

关注板块

• 有业绩支撑的AI相关领域：如国产算力、光纤、PCB、AI制药等。
• 中长期困境反转方向：如地产链、消费等，寻找长期布局机会。

评级说明

• 股票投资评级：

  • 买入：预期股价相对基准指数收益20%以上
  • 增持：10%~20%
  • 持有：-10%~10%
  • 卖出：-10%以下

• 行业投资评级：

  • 强于大市：预期行业指数涨幅5%以上
  • 中性：-5%~5%
  • 弱于大市：-5%以下

法律声明与免责声明

• 本报告内容基于署名分析师的专业判断，不代表天风证券或其他第三方观点。
• 报告仅供专业投资者参考，不构成投资建议。
• 投资有风险，市场有波动，决策需谨慎。
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结语

本报告综合分析了当前美联储加息政策对市场的影响、人民币汇率的多因素定价机制以及可转债市场的结构性机会，为投资者提供了宏观策略与资产配置的参考方向。