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天风·策略 | 10月还加不加息？总结

核心内容

1. 美联储9月加息情况

• 美联储于9月16日召开FOMC会议，将联邦基金目标利率区间上调25BP至3.75%—4.00%。
• 此次加息基本符合市场预期，但市场更关注的是加息后的政策路径。
• 本次加息是美联储2026年内的第二次加息，市场开始讨论年内是否还会进一步收紧。

2. 政策利率路径（SEP）分析

• 根据最新SEP，2026年末联邦基金利率预测中值由6月的3.8%上调至4.1%，表明年内仍有25BP加息空间。
• 2027年末预测中值由3.6%上调至4.1%，与2026年末预测持平。
• 2028年末预测中值由3.4%上调至3.9%，2029年末预测中值为3.6%。
• 2027年政策利率预测范围扩大至3.1%—4.4%，显示与会者对未来政策路径存在分歧。

3. 历史经验与当前政策路径

• 自1994年以来，美联储在六轮明显加息周期中，仅有1997年出现单次加息后停止的情况。
• 其他周期平均加息次数较多，表明美联储通常具有政策连续性。
• 然而，不同周期所处的经济环境（如通胀、实际利率、金融条件）差异较大，因此历史加息次数不能直接用于预测本轮紧缩周期长度。

4. 贵金属市场反应

• 美联储加息落地后，本周贵金属价格整体上涨，黄金、白银现货及期货均录得正收益。
• 截至9月18日，伦敦现货黄金报4,377.29美元/盎司，周涨0.68%；伦敦现货白银报66.22美元/盎司，周涨2.74%。
• 期货市场走势一致，COMEX黄金期货周涨0.17%，COMEX白银期货周涨4.18%。
• 由于后续政策路径存在不确定性，贵金属价格维持高位震荡。

主要观点

• 美联储9月加息25BP符合市场预期，但关键在于其对未来政策路径的指引。
• SEP显示，2026年仍有可能进行一次25BP加息，2027年政策利率预测中值上调，显示紧缩周期可能延续。
• 历史数据显示，美联储加息后通常不会立即停止，但当前经济环境不同，需谨慎判断本轮紧缩周期长度。
• 加息后市场对贵金属价格的反应积极，反映市场对美联储政策路径的不确定性及避险情绪。

关键信息

• 加息情况：2026年9月16日加息25BP，联邦基金利率至3.75%—4.00%。
• SEP预测：
  • 2026年末：4.1%（中值），预测范围3.9%—4.4%。
  • 2027年末：4.1%（中值），预测范围3.1%—4.4%。
  • 2028年末：3.9%（中值）。
  • 2029年末：3.6%（中值）。
• 历史经验：美联储加息后通常具有政策连续性，但不同周期的经济环境差异较大。
• 贵金属市场表现：黄金、白银价格整体上涨，显示市场对加息后的不确定性反应积极。
• AH溢价：本周恒生AH股溢价指数小幅回落至124.01，港股相对A股的估值折价未明显变化。

风险提示

• 海外流动性改善不及预期。
• 地缘冲突反复，可能对能源价格及供应链造成扰动。
• 市场风险偏好修复不及预期。

报告摘要

本报告分析了美联储2026年9月FOMC会议后的政策路径及市场反应。尽管本次加息符合预期，但重点在于后续政策方向。SEP显示2026年仍可能加息一次，2027年利率路径上移，显示紧缩周期可能持续。历史经验表明，加息后通常不会立即停止，但当前环境与以往不同，需谨慎判断政策路径。市场对贵金属价格反应积极，反映避险情绪。AH溢价保持高位，港股内部表现分化，科技板块相对占优。整体来看，市场对美联储政策路径仍存在较大不确定性。