20150416-申万宏源-恒逸石化-000703.SZ-PTA低成本龙头业绩反转_涉足化纤领域互联网供应链金融_34页_1mb

恒逸石化（000703）总结

核心内容

恒逸石化是PTA及聚酯行业的重要龙头企业，凭借其在产业链上的布局和成本控制能力，成为行业中的低成本领先者。随着油价企稳反弹，PTA和聚酯行业景气回升，公司业绩显著改善。2015年第一季度公司实现收入59.82亿元，归属母公司净利润0.51亿元，同比增长135%。预计2015年上半年净利润将达1.00~2.00亿元，同比增长266%~431%。

主要观点

• PTA及聚酯景气回升：由于PX产能扩张导致利润重心下移，PTA和聚酯环节迎来改善机会。公司凭借规模及管理优势，有望获取超额利润。
• 产业链延伸与成本优势：公司不断向产业链上游延伸，拓展芳烃-PTA/CPL一体化布局，通过精益管理及技术升级，构建成本优势。
• 互联网+与供应链金融：化纤行业市场规模达7000亿元，毛利率长期低位，公司通过互联网+及金融手段，打造化纤行业供应链金融龙头。
• 浙商银行投资收益：公司通过增资浙商银行，预计获得约16亿元的投资收益，并有望在银行上市后获得更高的市值回报。

关键信息

• 财务表现：2015年公司预计EPS为0.40元、0.47元、0.54元，对应PE分别为33、28、24。
• 行业格局：PTA行业集中度提升，龙头企业如逸盛石化、翔鹭石化、恒力石化等占据国内产能的55%以上，行业格局趋于寡头化。
• 成本优势：公司PTA单吨制造成本低于行业平均200-300元，且低于中石化体系400-500元。
• 投资收益：公司增资浙商银行，预计持股比例超过4.9%，有望获得高额投资收益。

投资要点

• 公司作为PTA及聚酯行业龙头，受益于油价反弹及行业景气回升。
• 通过产业链延伸和精益管理，公司构建了显著的成本优势。
• 化纤行业迫切需要互联网供应链平台，公司有望成为该领域的龙头。
• 浙商银行投资为公司带来潜在的高收益，同时改善公司资金状况。

风险提示

• PTA、聚酯、CPL行业持续低迷。
• 文莱项目投产进度低于预期。
• 公司涉足互联网供应链金融进程低于预期。

估值与评级

• 公司维持“增持”评级。
• 预计2015-2017年EPS分别为0.40元、0.47元、0.54元，对应PE分别为33、28、24。

行业趋势

• PX加速扩产导致产业链利润下移，PTA及聚酯环节受益。
• 棉价低位震荡，对涤纶价格形成支撑。
• 聚酯行业需求增长维持8%左右，涤纶长丝增速高于行业平均水平。

产业链布局

• 公司是国内最大的聚酯全产业链布局的民营企业。
• 拥有权益PTA产能610万吨，聚酯产能250万吨，涤纶长丝170万吨。
• 通过文莱项目，实现一体化生产，降低运输与成本。

互联网供应链金融

• 公司依托电商平台构建三大服务体系：贸易、物流及金融。
• 通过互联网+金融，提升客户粘性，优化供应链管理。

附录信息

• 行业毛利率长期维持在10%左右。
• 公司与荣盛石化共同占据涤纶行业PTA及聚酯市场31%及13%。
• 2015年公司净利润预计为459亿元，同比增长330.22%。