2025-02-13-招商银行-美国CPI通胀数据点评（2025年1月）_通胀_低烧_不退_4页_1mb

美国CPI通胀数据点评（2025年1月）总结

核心内容

2025年1月美国CPI同比增速反弹至3.0%，高于市场预期的2.9%；环比增速提升至0.5%，亦高于预期的0.3%。核心CPI同比增速反弹至3.3%，环比增速为0.4%。整体通胀数据表明，美国通胀“低烧”不退，且有持续走高的迹象。

主要观点

• 通胀反弹持续：美国CPI通胀连续4个月反弹，商品通胀由负转正，服务通胀虽有所回落但仍维持高位。
• 供需缺口依旧存在：通胀反弹主要受供需缺口影响，前期去通胀依赖于强美元与非美经济疲软带来的输入性通缩。
• 服务通胀韧性较强：非住房服务通胀边际止跌，薪资增长与消费需求支撑服务通胀，同时商品价格回暖和自然灾害频发也推升了相关服务价格。
• 商品通胀显著回暖：能源和二手车价格成为商品通胀反弹的主要驱动力，输入性通胀因素逐渐消退。
• 美联储维持高利率政策：经济与就业形势强劲，通胀粘性增强，短期内美联储降息概率趋零，政策利率或维持在4%以上。
• 市场反应偏向鹰派：通胀数据超预期引发市场对美联储维持高利率政策的预期，美元指数走平，美债收益率上行，美股表现分化。

关键信息

通胀数据表现

• 总CPI同比：3.0%（预期：2.9%）
• 总CPI环比：0.5%（预期：0.3%）
• 核心CPI同比：3.3%（预期：3.1%）
• 核心CPI环比：0.4%（预期：0.3%）

商品通胀分析

• 商品CPI同比：0.8%（上行0.5pct）
• 能源分项：同比上行1.5pct至1.0%
• 二手车分项：同比上行4.3pct至1.0%
• 商品消费环比：6.6%（高于服务消费3.1%）

服务通胀分析

• 核心服务通胀：4.3%（回落0.1pct）
• 住房服务通胀：同比4.4%，环比0.3%
• 非住房服务通胀：受薪资增长、消费需求、商品价格回暖及自然灾害影响，保持高位
• 长期通胀预期：密歇根大学调查显示，长期通胀预期升至3.3%，创次贷危机以来新高

美联储政策展望

• 短期降息概率趋零：经济与就业形势强劲，二次通胀风险浮现，政策利率或维持在4%以上
• “鹰派乌云”持续：市场预期美联储将继续维持紧缩政策，长端利率上行或对经济形成限制

市场反应

• 美元指数：维持在107.94附近，未明显波动
• 美债收益率：2年期上涨7.2bp至4.35%，5年期上涨9.8bp至4.47%，10年期上涨8.6bp至4.62%，30年期上涨8.5bp至4.83%
• 2s10s曲线：+1.8bp，5s30s曲线：-1.1bp
• 美股表现：标普500收跌0.27%，纳斯达克微涨0.03%，道琼斯指数收跌0.50%

前瞻性展望

• 通胀中枢可能接近4%：服务通胀的韧性及商品通胀的回暖将支撑通胀维持在较高水平
• 商品通胀或保持弱通胀状态：同比增速中枢位于2%附近，受关税及国内消费需求支撑
• 美元或高位震荡：建议关注非美货币交易机会，特别是关税政策变动可能带来的影响
• 美债配置机会：如10年期美债收益率向5%发起冲击，可考虑择机配置

建议关注点

• 美联储政策动向
• 美国经济与就业数据
• 非美经济体需求变化
• 关税政策及外汇市场波动
• 长端利率对估值的影响

评论员

• 王天程
• 陈诚