20230813-华创证券-债券周报_防止空转和套利_债市如何应对__26页_2mb

华创固收债券周报20230813分析与总结

一、核心事件与监管回顾

央行8月4日金融数据发布会提及“防止资金套利和空转”，引发市场对资金面收紧担忧。回顾两年多来央行“防空转、套利”表态历程，大致分为两个阶段：

1. 2017-2018年：集中打击同业套利链条，阻断“发行同业存单/理财-委外-债券市场”资金空转路径，后通过“三三四十”监管文件和宽松货币政策引导资金价格上涨，债市进入熊市环境。
2. 2019-2020年：针对“票据、低成本信贷-结构性存款”套利模式，通过规范票据期限、去除结构性存款靠档计息等手段进行监管，并转向货币政策平稳适度阶段。

当前监管语境审慎温和，资金面流动性平稳，预计资金显著收敛概率低，但宽松环境下若监管覆盖不足，资金空转风险可能增加，资金价格有望略低于政策利率中枢运行。

二、资金动向与空转风险

潜在套利模式：低成本信贷资金通过理财市场或高息存款产品空转，部分信贷资金未向实体经济传导。大行贷款增速上升与中小行放贷能力受限形成对比，贷款增速差处于低位。

杠杆水平：债市杠杆交易活跃，质押式回购成交规模保持高位，超储周转倍数达58倍，非银机构杠杆率仍处于历史高位，若资金预期转向，可能放大债市调整压力。

三、债市策略建议

长端策略

宽信用政策推进过程中，债市呈现政策与数据博弈状态。市场观望政策落地显效，在经济修复缺乏确定性信号前，长端收益率维持窄幅震荡。宽信用若扰动引发利率上行，或是较好的配置时点，可布局货币宽松交易机会。

短端策略

受地方债供给压力加大影响，资金面对于债市的增量利多有限，且短端赔率相对偏低。资金价格波动虽小，但收益率上行压力需关注。

信用策略

城投方向：一揽子化债方案缓解城投再融资压力，可关注短期内限城投债的信用机会。
期限选择：2-3年期中短票凸性较高，建议关注“3-2Y骑乘”策略增益机会。

四、下周关键关注点

1. MLF操作：8月MLF到期规模增至4000亿元，高度关注央行对冲动作和细节。
2. 经济数据：预计7月经济数据于低基数下或有回升，但环比改善有限。
3. 政策指引：二季度货政报告即将发布，关注“扩信贷”的具体政策方向。
4. 地方债发行：下周政府债券缴款规模约4353亿元，维持相对平稳，仍需紧盯特殊再融资债券进展。
5. 房地产政策：7月以来地产销售、房价疲软，“稳地产”力度加码，随时关注二手房成交量价变化及楼市政策落地情况。

五、风险提示

超预期资金收紧：此前央行表态“防止资金空转”虽语境温和，仍需警惕资金面意外收紧风险，尤其是监管措施叠加效应下的非对称冲击。

六、分析师与联系方式

证券分析师：周冠南、靳晓航、宋琦
联系方式：电话与邮箱详见原文，执业编号标注。

以上为华创固收2023年8月13日《债券周报》主要内容提炼与分析。