20160124-华创证券-信用债周报_去产能节奏或加快_信用风险短期增强_中期下降_11页_910kb

债券市场周报总结

核心内容概述

本报告由华创债券团队发布，时间2016年04月24日，主要分析了下周信用债市场的走势及ABS市场动态，并对国债期货进行了回顾。报告指出，下周信用债市场可能因资金面波动和股市风险偏好回升而面临调整压力，但中期内去产能过程若在政府可控范围内，信用风险有望下降。

主要观点

• 信用债市场调整压力：下周信用债市场可能继续面临调整，受资金面波动和股票风险偏好回升的影响。
• 短期信用风险增强：去产能节奏加快可能短期内加剧市场对信用风险的担忧。
• 中长期信用风险下降：若去产能在政府可控范围内，钢铁和煤炭行业将因产能利用率提升而改善盈利，信用风险将下降。
• ABS市场发行放缓：2016年初ABS市场发行速度较上年末有所放缓，银监会主管ABS发行规模大于证监会主管ABS，但产品分级层较少。
• ABS收益率下行：年初以来ABS收益率整体下行，10年期产品下行18BP；但上周因资金紧张收益率有所回升，周五央行释放流动性后小幅回落。
• ABS产品信用质量分化：下周将有2只银监会主管ABS产品发行，其中16长乐1信用质量一般，16启元1信用质量较好。
• 国债期货震荡调整：上周国债期货先跌后涨，全周小幅下跌，短期收益率面临调整压力，期货市场进入震荡阶段。
• 市场情绪谨慎：主力合约成交量和持仓量下降，次季合约持仓量上升，反映市场情绪较为谨慎。
• 跨期价差走低：次季-当季合约价差持续下降，市场对长期市场较为悲观。
• 跨品种价差波动：5年-10年主力合约价差先上后下，小幅波动，存在一定的套利机会。

关键信息

一、ABS市场动态

• 发行情况：

  • 银监会主管ABS：2016年1月24日共发行5只，规模87.71亿元。
  • 证监会主管ABS：共发行7只，规模50.62亿元。
  • 银监会ABS单只平均发行规模大于证监会ABS，但分级层较少。

• 基础资产分布：

  • 银监会ABS以传统企业贷款为主（88%），其余为消费性贷款（12%）。
  • 证监会ABS基础资产分布更广，以应收账款（58%）、租赁租金（25%）为主，其余为基础设施收费权（13%）和小额贷款（4%）。

• 下周ABS产品发行：

  • 16长乐1：长沙银行发起，28笔贷款，发行规模15.71亿元，信用等级BBB/BBB-，信用质量一般。
  • 16启元1：广发银行发起，34笔贷款，发行规模50.01亿元，信用等级A+/A，信用质量较好。

二、国债期货走势

• 价格变化：

  • 5年主力合约TF1603全周下跌0.14元，10年主力合约T1603全周下跌0.19元。
  • 5年和10年国债收益率分别上行4bp和3bp至2.67%和2.77%。

• 成交量与持仓量：

  • 主力合约成交量和持仓量下降，次季合约成交量上升，持仓量增加。
  • 5年合约成交量为10.1万手，10年合约为12.9万手，10年合约持续高于5年合约。

• 价差变化：

  • 5年-10年主力合约价差先上后下，小幅波动。
  • 次季-当季合约价差持续下降，5年跨期价差下降幅度大于10年。
  • 5年-10年次季合约价差波动幅度略大于主力合约。

三、市场影响因素

• 资金面波动：年初以来资金面紧张，央行流动性投放缓解了部分压力。
• 股市风险偏好回升：股市反弹可能对债券市场形成压力。
• 去产能政策：国务院会议提出加快钢铁和煤炭行业去产能，可能引发短期信用风险上升，但中长期有利于行业改善。
• 就业与坏账担忧：去产能可能引发就业压力，但政府设立专项资金支持职工安置，同时支持金融机构处理不良资产。

投资建议

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数20%以上。
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%—10%之间。
  • 回避：预期未来6个月内跌幅在10%—20%之间。

• 债券市场策略：

  • 短期内需警惕资金面波动和股市风险偏好回升带来的调整压力。
  • 中期内若去产能可控，信用风险将有所下降。
  • 可关注5年和10年国债期货价差变化，考虑多5年、空10年的套利策略。

证券分析师信息

• 分析师：屈庆

  • 执业编号：S0360515030001
  • 电话：010-66500886
  • 邮箱：quqing@hcyjs.com

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  • 王文欢：邮箱：wangwenhuan@hcyjs.com
  • 周冠南：邮箱：zhouguannan@hcyjs.com

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