铁矿石行业深度报告：供给拐点将来临，议价能力或上行-20190210-华泰证券-26页_1mb

铁矿石行业深度研究报告总结

核心内容

本报告分析了2019年铁矿石行业的供需趋势，指出供给拐点即将到来，矿价有望走强。报告重点探讨了全球铁矿石产能变化、国内铁矿石资源禀赋、废钢替代情况、港口库存变化及未来需求增长点等。

主要观点

1. 供给拐点将至，矿价或上行

• 资本支出高峰领先产量高峰3-5年：四大矿山（Vale、RioTinto、BHP、FMG）的资本支出高峰出现在2012-2013年，产量爬坡期为2015-2018年，2019年产量增量预计不足2000万吨，且受Vale矿难影响。
• 矿山资本开支回落：意味着从产能扩张走向产能维护，未来铁矿石产量增量有限，供给拐点即将来临。
• 非主流矿退出：由于高成本和资源枯竭，部分非主流矿在2014-2015年因现金流亏损退出市场。
• 铁矿供给价格弹性增强：铁矿石供给价格弹性强于钢铁行业，叠加钢厂对铁矿石价格敏感度低，铁矿议价能力较强。

2. 铁矿需求增量来自南亚、东南亚

• 国内需求：废钢替代下降：2017-2018年地条钢产能退出，废钢回流，2019年废钢供给增量预计仅1500万吨，低于2017、2018年。
• 环保限产减弱，长流程产量替代短流程：环保限产力度减弱，促使长流程产量增加，带动铁矿需求。
• 设备大型化推动高品矿需求：大高炉对原料要求更高，推动高品位矿使用，提高生产效率并减少污染。
• 球团矿需求上升：环保趋严背景下，球团矿因其低排放、低能耗，使用比例有望提升。

3. 全球需求：未来增量在南亚、东南亚

• 印度、越南等国钢铁产能扩张：印度2017年新增粗钢产能400万吨，越南新增710万吨，马来西亚新增350万吨，东南亚、南亚未来铁矿需求增长显著。
• 中国铁矿消费占比高：中国粗钢产量占全球约50%，铁矿石消费量占比高于50%，国内需求仍为重要支撑。
• 印度未来需求增长：新建高炉及通过动力煤替代焦煤，提高转炉炼钢比例，带动铁矿需求。

关键信息

1. 供给端

• 四大矿产量增长放缓：2018年四大矿增产3400万吨，预计2019年增量不足2000万吨。
• Vale矿难影响产量：事故预计影响4000万吨产量，其中1100万吨为球团矿。
• 非主流矿退出市场：部分中小矿山因成本高、资源枯竭退出，影响铁矿供给。

2. 需求端

• 废钢替代减少：2019年废钢供给增量下降，影响铁矿需求。
• 环保限产影响需求：2018年环保限产力度减弱，带动铁矿需求上升。
• 南亚、东南亚新增产能：印度、越南、马来西亚、印尼等国新增高炉产能，推动铁矿需求增长。

3. 价格支撑

• C1成本支撑铁矿价格：铁矿石价格若跌破C1成本，矿山可能停产。
• 废钢替代场景假设：假设70%场景替代，2019年铁矿石增量为1497万吨，对价格形成支撑。

4. 铁矿石产业链

• 铁矿石产业链结构：原矿→洗选→块矿、粉矿、精粉→高炉→铁水→转炉→钢材。
• 国内铁矿石依赖进口：国内铁矿石资源禀赋差，需大量依赖海外资源。

投资建议

• 关注铁矿石股票：如河北宣工、金岭矿业、海南矿业。
• 河北宣工优势：铁矿产能700万吨，产品为64.5%铁精粉，成本低，储量大。
• 铁矿石主题投资机会：供给拐点将至，矿价有望走强，建议关注相关股票。

风险提示

• 地产、基建及制造业投资增速低于预期：可能导致铁矿需求大幅下行。
• 印度果阿邦矿山禁令未解除：影响铁矿产量。
• 伊朗铁矿石禁运解除：可能增加铁矿供给。
• 矿山生产意外：如金岭矿业、海南矿业、河北宣工等铁矿石生产出现意外，产量可能低于预期。

图表目录

• 图表1：2019年全球铁矿石产量预测
• 图表2：铁矿石产业链
• 图表3：2017年各国铁矿石原矿、含铁量储量
• 图表4：2017年各国铁矿石原矿储量占比
• 图表5：2017年各国铁矿石平均品位
• 图表6：2018年各国铁矿发货量占比
• 图表7：2017年四大矿原矿储量、含铁量及品位分布
• 图表8：2013-2017年四大矿山发货量占比
• 图表9：1995-2017年全球铁矿石原矿储量
• 图表10：1995-2017年全球铁矿石铁元素储量
• 图表11：1990-2017年全球铁矿产量及铁矿价格
• 图表12：2006-2017年中国矿山开工率及铁矿价格
• 图表13：2002-2017年USGS全球铁矿产量及增速
• 图表14：2002-2017年USGS全球铁矿扣除四大矿产量及增速
• 图表15：2003-2018年Vale与RioTinto资本支出
• 图表16：2003-2018年Vale与RioTinto资本支出增量
• 图表17：2005-2018财年BHP、FMG铁矿项目资本支出
• 图表18：2005-2018财年BHP、FMG铁矿项目资本支出增量
• 图表19：2003-2018年Vale铁矿石产量增量与资本开支
• 图表20：2008-2018年Vale-S11D项目铁矿石增量与资本开支
• 图表21：2009-2018年RIO铁矿产量增量及资本开支
• 图表22：2005-2018财年BHP、FMG铁矿产量增量及资本支出
• 图表23：澳大利亚主要铁矿公司资本支出及铁矿产量增量
• 图表24：四大矿山未来矿山投产计划
• 图表25：2007-2017年印度部分铁矿石产业政策
• 图表26：1994-2017年印度生铁、粗钢、铁矿产量及铁矿产量全球占比
• 图表27：1994-2017年印度铁矿进出口数量
• 图表28：2012、2018年铁矿石到岸成本曲线
• 图表29：2012年至今铁矿石价格走势
• 图表30：FMG、RIO的铁矿石C1成本
• 图表31：2014-2018年粗钢生铁比及转炉废钢料消耗
• 图表32：2014-2018年铁水成本和废钢价格
• 图表33：2008年至2017年中国废钢进出口量及进口增速
• 图表34：2015年至今美国、韩国、中国1号重庆价格
• 图表35：废钢来源分类
• 图表36：不同类型钢制品的回收周期
• 图表37：2010-2016年国内废钢来源变化（含地条钢）
• 图表38：2015-2030年废钢产量测算
• 图表39：2010-2016年地条钢产量及地条钢废钢消耗量
• 图表40：2010-2018年废钢消费情况
• 图表41：2010-2018年废钢供给与需求测算
• 图表42：正规钢厂面临的废钢供应量增量测算
• 图表43：2014-2018铁矿库存及供需变化
• 图表44：2007年至今港口铁矿石库存及日均疏港量
• 图表45：2008年至今港口铁矿石库存及日均疏港量（52周平滑）
• 图表46：2016年至今港口铁矿石库存结构
• 图表47：2012年至今国内大中型钢厂进口铁矿石平均库存可用天数
• 图表48：2012年至今高低品位矿价差
• 图表49：2016年至今港口库存
• 图表50：1900-2017年主要钢铁大国粗钢产量全球占比
• 图表51：2017-2019年东南亚、南亚新增产能列表
• 图表52：铁矿石成本口径划分
• 图表53：世界铁矿石主要航运线
• 图表54：2012-2018年海运费及WTI现货价走势图
• 图表55：2012年至今国内外铁矿石价格及国内矿山开工率
• 图表56：四大矿山及其他矿山主要品种
• 图表57：2017年各国铁矿石产量
• 图表58：2017年各国铁矿石产量占比

结论

2019年铁矿石行业将面临供给拐点，产能扩张放缓，矿山资本开支下降，导致供给弹性增强。同时，环保限产减弱，国内废钢供给增长放缓，铁矿需求有望从南亚、东南亚地区获得支撑。铁矿石价格或将因成本支撑和需求增长而上行，建议关注相关股票的投资机会。