20260423-东吴证券-盛科通信-688702.SH-2025年报_2026年一季报点评_26Q1预付款快速增长_看好超节点产业趋势_3页_439kb

报告摘要

盛科通信-U（688702）2025年报&2026年一季报点评总结

核心内容概述

盛科通信-U（688702）在2025年和2026年一季度表现出研发投入持续增长、预付款快速增长、高端产品逐步放量的趋势。公司正积极布局算力国产化替代，尤其在Switch芯片领域，被视为国产超节点方案的代表企业之一。分析师团队认为，公司有望在算力国产化进程中持续受益，并对未来发展持积极态度，维持“增持”投资评级。

主要观点

业绩表现：
- 2025年公司实现营业总收入11.51亿元，同比增长6.35%，但归母净利润亏损1.50亿元，同比下滑119.65%。
- 2026年一季度公司实现营业总收入2.48亿元，同比增长11.40%，但归母净利润亏损0.17亿元，同比扩大12.05%。
- 研发投入持续增长，2025年研发费用达67.87亿元，同比增长58.39%，占营收比重58.99%；2026年一季度研发投入1.23亿元，占营收比重49.49%。
产品布局：
- 公司已推出最大端口速率达到800G、交换容量为12.8Tbps及25.6Tbps的高端旗舰芯片，满足大规模数据中心和云服务需求。
- 中端产品TsingMa.MX具备2.4Tbps转发能力，支持FlexE切片网络技术和G-SRv6技术，契合国内运营商新一代通信技术需求。
财务预测：
- 2026年预计归母净利润为0.8亿元，2027年预计为2.4亿元，2028年预计为6.9亿元。
- 营业收入预计从2025年的11.51亿元增长至2026年的17.83亿元，2027年达22.94亿元，2028年预计34.42亿元。
- 归母净利润增长率显著提升，从2025年的-119.65%增长至2026年的153.87%、2027年的190.98%、2028年的191.84%。
估值与财务指标：
- 当前股价252.60元，市净率（P/B）为46.41倍，市盈率（P/E）为690.70倍。
- 预计2026年P/E为1,282.25倍，2027年降至440.67倍，2028年进一步降至151倍。
- 毛利率稳定在49%以上，归母净利率由负转正，预计2026年为4.53%，2027年为10.24%，2028年达19.93%。
投资建议：
- 维持“增持”评级，认为公司技术积累和市场卡位优势明显，未来有望在超节点产业趋势中持续受益。

关键信息

研发投入与盈利压力

研发投入持续高增，2025年研发费用同比增长58.39%，占营收比重达58.99%。
短期盈利承压，2025年归母净利润亏损1.50亿元，2026年一季度亏损0.17亿元。
预付款项快速增长，2025年末预付款为2.17亿元，占总资产8.57%，同比增长127.77%；2026年一季度预付款达3.96亿元，同比增长375.54%。

产品与技术布局

高端产品：已具备800G端口速率和12.8Tbps/25.6Tbps交换容量的高端芯片。
中端产品：TsingMa.MX具备2.4Tbps转发能力，支持FlexE切片网络技术和G-SRv6技术。
技术生态：公司中立身份融入各大生态，具备较强的技术和市场拓展能力。

财务与估值趋势

资产负债表：资产总额预计从2025年的25.34亿元增长至2028年的41.27亿元。
负债与股东权益：负债合计预计从2025年的3.03亿元增长至2028年的8.95亿元；所有者权益合计预计从2025年的22.31亿元增长至2028年的32.32亿元。
现金流：2025年经营活动现金流为18.7亿元，2026年一季度为负值，但预计2026年全年和2027年、2028年现金流将逐步改善。
估值指标：P/E逐步下降，从2025年的690.70倍降至2028年的151倍，反映市场对公司未来盈利的预期提升。

风险提示

算力需求不及预期
高速交换机渗透率不足
国产化替代进程不及预期

投资评级说明

东吴证券研究所对盛科通信-U（688702）维持“增持”评级，基于以下理由：

公司研发投入持续增长，巩固核心竞争力。
高端产品逐步放量，技术布局成效显现。
2026年为国产超节点方案量产元年，公司有望在Switch芯片赛道中占据有利位置。
未来盈利预期显著提升，估值逐步下降，具备投资价值。

联系信息

证券分析师：
- 张良卫：执业证书 S0600516070001，电话 021-60199793，邮箱 zhanglw@dwzq.com.cn
- 陈海进：执业证书 S0600525020001，邮箱 chenhj@dwzq.com.cn
- 欧子兴：执业证书 S0600525110002，邮箱 ouzx@dwzq.com.cn
- 李雅文：执业证书 S0600526010002，邮箱 liyw@dwzq.com.cn
机构信息：
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