20210325-兴业证券-金山办公-688111.SH-收入持续高增长_盈利能力显著提升_5页_778kb

金山办公（688111）研究报告总结

核心内容概述

本报告对金山办公2020年年报及未来三年的盈利预测进行了分析，整体给予“审慎增持”评级。报告指出公司收入和盈利能力持续提升，主要得益于订阅授权双轮驱动，同时在云化和国产化趋势下，公司核心业务数据表现优异，产品竞争壁垒增强。

主要观点

收入与盈利增长显著

• 收入持续高增长：2020年公司实现营收22.61亿元，同比增长43.14%。
• 净利润大幅增长：归母净利润达8.78亿元，同比增长119.22%。
• 毛利率提升：整体毛利率为87.7%，同比提升2.12个百分点。
• 净利率提升：净利率达38.8%，同比提升13.85个百分点。
• 经营性现金流增长：经营性现金流为15.14亿元，同比增长158.57%。

业务结构优化

• 授权与订阅业务增长：授权业务收入占比提升至35.5%，订阅业务占比提升至49.04%。
• 广告业务下降：互联网广告推广业务收入为3.49亿元，同比下降13.61%，主要由于公司优化用户体验，主动缩减广告投放规模。

关键财务指标

核心业务数据表现

• 月度活跃用户数（MAU）：超过4.74亿，其中WPS Office桌面版为1.85亿，移动版为2.82亿。
• 年度付费会员数：达1962万人，同比增长63.23%。
• 云端文件上传量：达898亿份，同比增长79.24%，日均上传量超过1亿份。
• 产品粘性与竞争壁垒增强：用户活跃度和付费转化率的提升反映了产品竞争力的增强。

企业级市场拓展

• 云化战略推进：公司持续推动企业级客户云化，提供存储、安全管控、预览、编辑、协作等服务。
• 中小企业市场：通过WPS+满足中小微企业一站式办公服务需求，疫情期间免费发放400多万个云账号，目前孵化活跃企业超过20万家。
• 协作战略全面展开：2020年发布“协作”战略，提供文档会议、多人编辑、权限控制等服务，未来将进一步完善协作功能。

盈利预测与投资评级

• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为12.73亿元、17.88亿元、25亿元。
• 投资评级：维持“审慎增持”评级。

风险提示

• 业绩不及预期风险：公司未来业绩可能受到市场环境、竞争压力等因素影响。
• 行业进展不及预期风险：云化和国产化进程可能慢于预期，影响公司增长速度。

估值比率

公司市场数据

投资建议说明

• 投资建议分为股票评级与行业评级，评级标准基于公司股价或行业指数相对基准指数的涨跌幅。
• 股票评级：买入（>15%）、审慎增持（5%-15%）、中性（-5%-5%）、减持（<-5%）、无评级。
• 行业评级：推荐（>基准）、中性（=基准）、回避（<基准）。

法律声明

• 本报告仅供公司客户使用，不构成买卖建议。
• 报告中的信息、意见等均仅供参考，不构成个人投资决策依据。
• 兴业证券保留对报告内容的修改权，不承担任何法律责任。