20180527-天风证券-利率债市场周报_又到6月_怎么看资金面__18页_1mb

6月资金面分析总结

核心内容

2018年6月资金面的走势将受到流动性监管和央行货币政策的双重影响。尽管商业银行体系理论上资金充足，但季末流动性压力和监管新规实施可能对资金拆出能力和意愿产生不确定性。央行作为关键力量，其公开市场操作和流动性管理将对资金面起到决定性作用。

主要观点

• 流动性监管与资金面：6月流动性监管执行在即，特别是《商业银行流动性管理办法》将在7月1日正式实施，对商业银行的资金拆出能力和意愿可能产生一定影响。
• 央行流动性态度：央行总体流动性态度为“稳健”，并可能通过公开市场操作来稳定市场，对6月加息的冲击影响可控。
• 资金利率变动：资金面整体宽松，但跨月资金需求增加导致部分期限利率上行。银行间隔夜回购利率下行，而7天回购利率和上交所质押式回购利率有所上行。
• 利率债市场表现：资金面宽松推动债券收益率大幅下行，国债和国开债收益率分别下行10BP和14BP，期限利差收窄。
• 市场情绪与避险因素：信用事件频发、美朝峰会中止等因素带来的避险情绪，进一步推动债券市场情绪回暖。
• 外汇与大宗商品：美元指数继续上涨，人民币对美元汇率有所承压；原油价格冲击80美元，其他大宗商品价格呈现波动。

关键信息

资金面情况

• 银行间资金利率：隔夜回购利率下行2BP至2.50%，7天回购利率上行13BP至2.83%，上交所质押式回购GC001上行21BP至3.20%。
• 跨月资金需求：随着6月临近，跨月资金需求逐渐增多，资金利率有所上行。
• 公开市场操作：央行通过逆回购投放资金，5月净投放量增加，但加权利率上行，流动性呈现边际宽松。
• 未来一个月到期情况：6月将有3700亿逆回购到期，资金面压力可能加大。

利率债市场表现

• 收益率变化：10年期国债收益率下行10BP至3.61%，10年期国开债收益率下行14BP至4.40%。
• 期限利差变化：1年与10年国债利差收窄15BP至49BP，1年与10年国开债利差收窄11BP至55BP。
• 国债期货：国债期货价格大幅上涨，反映市场对利率下行的预期。
• 利率互换：长短端利率明显下行，3M、6M、9M、1Y等期限利率均出现不同程度的下降。

实体经济观察

• 房地产：30大中城市商品房成交面积四周移动平均同比下跌22.2%，显示房地产市场面临一定压力。
• 工业：南华工业品指数同比上涨12.04%，显示工业品价格整体上涨。
• 用电与水泥：六大发电集团日均耗煤同比上涨6.68%，水泥价格环比上涨0.19%，显示工业需求有所回暖。
• 钢铁：重点企业粗钢日均产量同比上涨8.1%，但螺纹钢和热轧板卷价格下跌，显示市场供需变化。

通胀与外汇走势

• 农产品价格：农产品批发价格200指数环比下降0.67%，但22省市猪肉平均价环比上涨7.19%。
• 外汇市场：美元指数继续上涨，人民币对美元汇率承压，中美短端利差可能进一步回落。
• 汇率与外占：近期美元指数快速上升，人民币升值放缓，外汇占款变动不确定性增加。

结论

6月资金面虽然受到流动性监管和跨季压力的影响，但整体仍保持宽松态势。央行的稳健货币政策和流动性管理将对市场起到稳定作用，使得资金面波动可控。利率债市场受益于宽松资金面和避险情绪，收益率持续下行，市场情绪向好。然而，需关注美联储加息对中美利差的影响，以及流动性新规实施对商业银行资金拆出能力的潜在冲击。整体来看，6月资金面表现仍可期待平稳。