20260201-华泰期货-新能源及有色金属月报_下游消费偏弱负反馈开始显现_铜价节前或难有靓丽表现_11页_2mb

铜价节前或难有靓丽表现总结

核心内容概述

2026年1月，铜产业链整体呈现供应紧张与需求疲软并存的格局。矿端供应趋紧、TC（加工费）持续走低，精炼铜冶炼利润承压，终端消费偏弱，库存普遍攀升，市场整体处于高铜价抑制真实需求、供需矛盾持续的阶段。展望2月，春节假期将加剧市场清淡，但节后消费预期偏乐观，铜价或维持高位震荡。

主要观点

1. 矿端供应情况

• TC持续探底：铜矿现货TC降至-49.84美元/干吨，创历史新低，显示精矿供应偏紧。
• 供应紧张原因：
  • 智利Mantoverde铜矿罢工贯穿全月，导致矿山几乎停工。
  • BHP矿区遭遇封锁，虽未直接影响生产，但加剧市场紧张。
• 供应亮点：西藏玉龙铜业二期投产，预计贡献25万吨增量。
• 长单谈判：矿山与贸易商倾向BM扣减或“指数再扣减10-15美元”，冶炼厂难以接受，长单签订缓慢。
• 展望：春节物流受限，现货成交清淡，TC预计低位徘徊；长单谈判仍将是市场焦点，矿端供应紧张格局短期难缓解。

2. 粗铜供应情况

• 加工费上行：国内南方粗铜加工费由1900-2100元/吨增至2100-2300元/吨，北方维持在1000-1400元/吨。
• 驱动因素：精废价差高位运行，刺激再生铜产出；废产阳极板及粗铜原料供应充足，但冶炼厂年末收缩采购。
• 进口情况：CIF粗铜加工费稳定在90-100美元/吨。
• 展望：春节物流受限，进口窗口关闭，加工费预计维持高位；南方或继续在2000元/吨上方坚挺。

3. 精炼铜冶炼与进出口

• 冶炼端表现：冶炼厂维持高位生产，但检修影响约2万吨产量。
• 进出口格局：1月“出口强、进口弱”转向“进出口两旺”，进口盈亏修复至-238元/吨。
• 保税区库存：由7.88万吨降至7.19万吨，显示国内库存逆季节性累积。
• 展望：春节假期物流受限，进出口交投清淡；保税区库存预计整体持平，精铜净进口量维持稳定。

4. 废铜市场情况

• 政策影响显著：反向开票合规检查趋严，含税原料需求刚性，导致宁波等地区合规原料供应紧张、溢价明显。
• 精废价差波动：由5838元/吨收窄至3462元/吨，但仍处历史高位。
• 进口情况：1#废紫铜扣减由37.50美分/磅降至29.00美分/磅，性价比改善。
• 展望：春节假期物流停摆，下游“低价捡漏”心态延续，政策合规担忧压制采购意愿，废铜原料成交清淡，含税原料溢价维持高位。

5. 铜材加工端表现

• 开工率变化：精铜杆开工率由47.82%回升至69.54%，线缆开工率温和回升至59.46%。
• 行业特征：
  • 电力领域：国网订单支撑阶段性补库，但工程端订单疲软。
  • 家电行业：年末旺季效应拉动需求，漆包线企业产能满负荷。
  • 汽车领域：订单稳健，但增量有限。
  • 建筑及五金：受地产低迷影响，需求萎缩。
• 展望：春节假期将导致开工率回落，终端消费进入淡季，铜材加工企业订单承接能力面临考验。

6. 终端消费情况

• 节前抢跑：下游消费提前备货，但整体需求偏弱。
• 消费分化：
  • 电力、家电行业表现相对较好。
  • 房地产及基建相关需求未改善，黄铜棒企业订单无增量。
• 高铜价压制：下游“买跌不买涨”特征明显，仅在铜价回调阶段刚需集中释放。
• 展望：春节后消费将进入季节性低谷，终端回暖仍需价格回调配合。

7. 库存情况

• 全球交易所库存：LME、COMEX库存均呈上升趋势，显示消费疲软。
• 国内社会库存：由27.38万吨增至32.28万吨，春节前下游停产导致出库放缓。
• 展望：2月国内社会库存预计加速累积，或达年内峰值；海外库存短期维持高位震荡。

关键信息

• TC价格：1月铜矿现货TC降至-49.84美元/干吨，创历史新低。
• 粗铜加工费：南方粗铜加工费上行至2100-2300元/吨，北方维持在1000-1400元/吨。
• 精废价差：由5838元/吨收窄至3462元/吨，但仍处高位。
• 国内社库：由27.38万吨增至32.28万吨，春节前出库放缓。
• 铜价预测：2月铜价波动范围预计在99500元/吨至110000元/吨之间。
• 期权策略：建议卖出看跌期权。

风险提示

• 需求持续偏弱：终端消费疲软，高铜价抑制真实需求，市场面临较大压力。

本期分析人员

• 师橙（从业资格号：F3046665，投资咨询号：Z0014806）
• 陈思捷（从业资格号：F3080232，投资咨询号：Z0016047）
• 封帆（从业资格号：F03139777，投资咨询号：Z0021579）