深度报告-20210318-中国银河-湘佳股份-002982.SZ-华中黄鸡龙头_冰鲜禽肉脱颖而出_22页_2mb

公司深度报告总结：湘佳股份（002982.SZ）

核心内容

湘佳股份是一家以黄羽肉鸡养殖为基础，同时大力发展冰鲜禽肉业务的农业企业。公司主要产品包括黄羽鸡活禽及冰鲜禽肉，其中冰鲜禽肉已成为公司最主要的收入来源，占总收入的比重约为 72.48%。2020年公司冰鲜禽肉销量达 6.39万吨，同比增长 47.38%，销售收入为 15.87亿元，同比增长 34.55%。公司同时布局生猪养殖与肉制品加工，为未来业务拓展奠定基础。

主要观点

1. 黄羽鸡价格或重回均值
   黄羽鸡行业受疫情等突发事件影响较大，但历史数据显示其价格呈现“大幅下跌—大幅回升”的规律。2020年因疫情导致黄羽鸡价格暴跌，预计2021年将迎来价格的均值回归，带来 15% 左右的价格上涨。

2. 冰鲜禽肉业务增长迅速
   公司通过“公司+基地+农户”模式，实现冰鲜禽肉销量与收入的快速增长。2020年冰鲜产品毛利率约为 38.22%，远高于同行业水平，且公司已建立完善的冷链物流体系，保障产品质量与供应时效。

3. 多渠道拓展冰鲜市场
   商超是公司冰鲜禽肉最重要的销售渠道，占冰鲜收入的 85%。公司已覆盖华东、华中、西南等地区，未来将继续拓展广西、陕西、辽宁市场。同时，公司积极发展2B端业务，包括餐饮、学校、电商平台等，三年复合增速达 55%。

4. 成本控制与营销优势
   公司在饲料、人工、代养费等方面具有明显优势，2020年单位养殖成本为 10.7元/kg，低于行业平均水平。公司营销网络发达，销售人员占员工总数的 71%，推动市场持续开发。

5. 盈利能力与估值
   公司2020年归母净利润为 1.74亿元，同比 -23.19%。但受益于冰鲜产品销售模式，公司毛利率与净利率均优于同行业公司。预计2021-2022年公司EPS分别为 2.76元 和 4.5元，对应PE分别为 21倍 和 13倍，给予“推荐”评级。

关键信息

业务结构

• 主营业务：种禽繁育、家禽饲养及销售、禽类屠宰加工及销售、饲料和生物肥生产及销售。
• 主要产品：黄羽鸡活禽及冰鲜禽肉，其中冰鲜禽肉占比 72.48%。
• 销售渠道：
  • C端：商超，占冰鲜收入的 85%。
  • B端：企业、学校、酒店、电商平台，占冰鲜收入的 14%。

2020年业绩

• 营收 21.9亿元，同比增长 16.6%。
• 归母净利润 1.74亿元，同比下降 23.19%。
• 冰鲜禽肉收入 15.87亿元，同比增长 34.55%。
• 活禽收入 4.98亿元，同比下降 17.55%。

2021年展望

• 预计2021年公司营收 29.26亿元，同比增长 33.65%。
• 毛利率预计为 31.87%，归母净利润预计为 2.81亿元，同比增长 61.21%。
• EPS预计为 2.76元，对应PE为 21倍。
• 冰鲜业务占比预计提升至 72.5%，公司有望实现盈利回升。

估值分析

• 肉禽养殖板块：可比公司（4家）2021年PE均值为 16.79倍。
• 食品加工板块：可比公司（4家）2021年PE均值为 33.26倍。
• 综合估值：给予公司 25倍PE，对应内含价值约为 69元，给予“推荐”评级。

风险提示

1. 动物疫病风险：如禽流感等疫情可能影响鸡只存活率，导致市场需求下降。
2. 自然灾害风险：可能影响养殖场所及饲料原料供应，导致成本上升。
3. 产品价格波动风险：黄羽鸡价格受供需关系影响，呈现周期性波动。
4. 原材料价格波动风险：饲料原料（如玉米、豆粕、小麦）价格波动可能影响公司成本结构。

投资建议

公司黄羽鸡出栏稳健增长，冰鲜禽肉销量快速提升，2021年有望迎来价格均值回归，带动盈利能力提升。结合业务结构与市场拓展，公司未来业绩可期，给予“推荐”评级。

附：主要财务预测