20231022-浙商证券-济川药业-600566.SH-济川药业2023年三季报点评_利润稳增_降费显著_4页_443kb

济川药业证券研究报告总结（2023年三季报）

业绩表现

2023年前三季度公司实现收入6537亿元，同比增长10.91%，归母净利润1944亿元，同比增长22.11%。2023年第三季度单季收入同比下滑6.05%，但归母净利润同比增长48.2%，扣非归母净利润同比增长64.2%，利润增长表现稳健。

成长性分析

2023年Q3收入环比下滑，主要受上年同期高基数及战略调整影响，核心品种如蒲地蓝、小儿豉翘收入增速下降。考虑到高基数效应，预计2023年全年收入增速或略有放缓，但仍维持正增长。

盈利能力分析

盈利能力显著提升：2023Q3毛利率81.83%，同比上升0.04pct；销售费用率3.76%，同比下降3.6pct；销售净利率3.17%，同比提升0.33pct。费用优化（尤其是零售渠道改革）是核心驱动因素，研发费用率因新BD品种落地有小幅上升，但盈利改善效果显著。

经营质量分析

现金流状态优异：Q3经营性现金流净额66.1亿元，同比增长187.6%，远超净利润增速，营运效率提升，应收账款周转率同比小幅上升。

战略分析

• 外延发展：2022年起战略转向BD（对外合作），已落地多个产品（如TJ101生长激素），未来计划每年新增4个品种，提升长期增长天花板。
• 内生增长：零售渠道改革成效显著，核心品种零售占比提升，推动降费提效。预计2023-2024年盈利水平仍有提升空间。

盈利预测与估值

预计2023-2025年营业收入分别为9357/9460/10470亿元，同比增长4.01%/1.11%/10.67%。归母净利润分别为2453/2715/3155亿元，增速1300%/1070%/1618%。当前PE分别为944x/853x/734x，维持“增持”评级。

风险提示

研发不及预期、渠道拓展不及预期、新BD项目落地速度不及预期等风险需关注。