固定收益2022年二季度投资策略：稳增长大局不变，债市仍需谨慎-20220330-国信证券-28页_1mb

固定收益2022年二季度投资策略总结

核心内容

主要结论

• 政策稳增长发力：2022年一季度国内经济增长态势较好，1-2月实现开门红，但3月因疫情多点爆发，经济复苏短期中断。
• 二季度经济复苏预期增强：预计二季度GDP增速将回升至5.8%，经济将逐渐超越一季度水平。
• 通胀方向分化：PPI同比继续下行，CPI同比转为上行，综合物价指数仍将继续下行。
• 货币政策保持宽松：为支持稳增长，预计货币政策将继续维持宽松态势。
• 债市走势仍需谨慎：利率债收益率可能继续上行，信用债利差继续走阔，但整体违约风险可控。

债券市场走势回顾

• 小V型走势：一季度债市先扬后抑，春节前收益率下行，春节后总体上行。
• 利率债表现：10年期国债收益率从年初的2.79%逐渐回升至接近3.1%。
• 信用债表现：信用利差多数走阔，尤其是高等级长期限品种。违约风险集中在民营房地产债，但整体可控。

主要观点

利率债投资策略

• 经济复苏推动收益率上行：随着稳增长政策推进和疫情缓解后的补偿性增长，10年期国债预计继续上行至3.1%-3.2%。
• 流动性溢价主导信用利差：投资级信用利差由流动性溢价主导，预计随着国债收益率上行，信用利差将上行20-30BP。
• 城投债配置价值：AA-城投债、中票、钢铁债和煤炭债的相对利差处于近年高位，配置价值仍存在。

信用债投资策略

• 违约风险总体可控：宏观经济尚可，货币政策加强跨周期调节，预计违约风险继续下降。
• 信用利差走阔：一季度信用利差多数走阔，历史分位数依然偏低，预计二季度仍将小幅上行。
• 评级迁移不等于违约风险上升：隐含评级下调并不一定预示违约率上升，如2015年过剩产能行业信用债的案例。

关键信息

经济与市场数据

• GDP增速预测：一季度预计GDP增速为4.2%，二季度回升至5.8%。
• CPI与PPI走势：二季度CPI同比转为上行，PPI同比继续下行，综合物价指数继续下行。
• 信用利差：AA-城投债和AA-中票、钢铁债、煤炭债的相对利差处于高位，显示其相对价值。

风险提示

• 疫情反复：可能对短期经济增长形成冲击。
• 房地产销售下行：影响信用债市场。
• 地缘政治矛盾加剧：可能影响全球商品价格和金融市场稳定。
• 美国加息：可能导致全球跨境资本流动和金融市场大幅调整。

图表与数据

债券市场走势

• 图1：2021年四季度至今10年期国债和国开债走势
• 图2：2020年至今3年期国债和3年AAA、AA+、AA、AA-中债曲线走势
• 图3：2021年至今3年品种中债估值信用利差走势
• 图4：2021年至今1年和3年AA-中债估值信用利差走势

违约与评级变动

• 图5：2019年以来季度中债隐含评级变动情况
• 图6：2019年以来各季度中债隐含评级下调和上调个券中城投债占比
• 图7：国内信用债违约金额及违约率
• 图8：债券首次违约发行人个数
• 图9：房地产行业债券和民企债券违约率走势

市场与政策分析

• 图10：2021年至今各省市城投公司主体评级下调次数
• 图11：工业增加值同比走势
• 图12：固定资产投资及分行业当月同比走势
• 图13：社会消费品零售总额同比走势
• 图14：中国进、出口同比走势

分析师信息

• 赵婧：0755-22940745, zhaojing@guosen.com.cn, S0980513080004
• 董德志：021-60933158, dongdz@guosen. com. cn, S0980513100001
• 李智能：0755-22940456, Iizn@guosen.com.cn, S0980516060001

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