20170227-渤海证券-常熟汽饰-603035.SH-调研报告_汽车内饰全方位供应商_加快拓展中高端客户_14页_2mb

报告摘要

常熟汽饰（603035）调研报告总结

公司概况

常熟汽饰是一家成立于1992年的汽车内饰系统全方位服务供应商，于2017年登陆上交所。公司主要产品包括门内护板、仪表板/副仪表板、天窗遮阳板、衣帽架等，客户资源覆盖上汽通用、一汽-大众、奇瑞捷豹路虎、华晨宝马、北京奔驰等主流整车厂商，并为伟巴斯特、恩坦华等知名零部件企业提供配套。

客户与产能布局

公司在长春、沈阳、北京、芜湖、成都和天津设立了多个生产基地，以实现对客户的准时化供货并加强与整车厂的协同效应。
为提升技术水平和拓展中高端市场，公司与多家国际知名企业成立合资公司，包括长春派格（与SMP）、常熟安通林（与安通林集团）和长春安通林（与安通林集团），目前已实现对凯迪拉克、奥迪、大众等品牌的批量配套。

产品结构与盈利能力

2016年H1主要产品销售额占比分别为：门内护板44.73%、仪表板/副仪表板16.18%、天窗遮阳板6.79%、衣帽架16.97%、门柱2.28%。
2015年综合毛/净利率分别为29.00% / 21.88%，2016年H1毛/净利率分别为25.40% / 17.84%。
分产品来看，2015年门内护板、仪表板/副仪表板、天窗遮阳板、衣帽架的毛利率分别为28.63% / 31.51% / 36.20% / 19.72%，整体毛利率高于同行业上市公司。

技术优势与市场拓展

公司在轻量化、真皮及缝线处理方面具有明显技术优势，积极布局中高端市场，产品定位为中高端客户的中高端车型。
公司参与客户车型的前期设计，未来有望加大对北京奔驰、华晨宝马、奇瑞捷豹路虎、吉利沃尔沃、卡玛和蔚来汽车等中高端客户的供货力度。
随着中高端客户占比提升，公司盈利水平和品牌知名度有望进一步提高。

盈利预测与投资评级

首次覆盖给予“增持”评级。
预计2016-2018年公司营业收入分别为13.79亿元、15.85亿元、18.55亿元，同比增长35%、15%、17%。
归母净利润预计分别为2.42亿元、2.56亿元、2.84亿元，同比增长8%、6%、11%。
EPS预计分别为1.15元、0.92元、1.01元/股。

风险提示

汽车行业增速大幅下滑；
主要客户销量下滑；
原材料价格持续上涨。

财务指标概览

指标	2014A	2015A	2016E	2017E	2018E
营业收入（亿元）	10.88	10.21	13.79	15.85	18.55
净利润（亿元）	2.02	2.23	2.42	2.56	2.84
毛利率	29.6%	29.0%	24.8%	25.0%	25.4%
净利率	18.6%	21.9%	17.6%	16.2%	15.3%
ROE	17.9%	17.8%	17.0%	11.2%	11.4%
PE	13.5	12.2	11.3	14.2	12.8
P/B	2.41	2.18	1.91	1.60	1.46
EV/EBITDA	9.9	8.9	8.6	8.4	7.2

总结

常熟汽饰凭借优质客户资源、合理的产能布局和较高的利润率，成为汽车内饰系统的重要供应商。公司在轻量化、真皮及缝线处理等关键技术领域具备优势，积极拓展中高端市场，未来有望提升盈利水平与品牌影响力。基于其良好的增长预期，首次覆盖给予“增持”评级，但需关注汽车行业增速放缓、客户销量下滑及原材料成本上升等潜在风险。

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