20181104-光大证券-亚夏汽车-002607.SZ-重大事项点评_中公借壳亚夏汽车获有条件通过_A股教育板块迎来职业培训龙头_8页_1mb

中公借壳亚夏汽车获有条件通过总结

核心内容

中公教育通过借壳亚夏汽车实现上市，该交易方案获得中国证监会上市公司并购重组审核委员会有条件通过。此事件标志着中公教育作为国内职业培训龙头企业正式进入资本市场，对A股教育板块产生重要影响。

主要观点

• 交易结构：

  • 资产置换：亚夏汽车将除保留资产外的全部资产与负债与中公教育等值部分进行置换。
  • 股份发行：亚夏汽车拟发行约46.6亿股，每股发行价为3.68元，对应总对价185亿元。
  • 股份转让：亚夏汽车控股股东亚夏实业将8000万股和7270万股股票分别转让给中公合伙和李永新。

• 业绩承诺：

  • 中公教育承诺2018-2020年扣非归母净利润分别不低于9.3亿元、13.0亿元和16.5亿元。
  • 185亿元对价对应2018-2020年P/E分别为20x、14x和11x，3年合计利润P/E为4.8x。

• 业务结构：

  • 中公教育是国内领先的非学历职业就业培训服务提供商，主要业务涵盖公务员、事业单位、教师等。
  • 截至2018年4月30日，公司拥有619个直营分支机构及7,264名全职授课教师。

• 财务预测：

  • 2018-2020年收入预测分别为65.98亿元、93.69亿元和118.94亿元。
  • 2018-2020年净利润预测分别为9.46亿元、13.31亿元和16.85亿元。
  • EPS分别为0.17元、0.24元和0.31元。

• 估值分析：

  • 停牌前股价8.15元，市值447亿元，对应2018-2020年P/E分别为47x、34x和27x。
  • 选取新东方、好未来、视源股份作为可比公司，2019年PE平均为36倍。
  • 考虑未来3年净利润复合增长率34%及行业溢价，给予亚夏汽车（中公教育）“买入”评级。

关键信息

交易数据

• 资产置换：置出资产作价13.5亿元，置入资产作价185亿元，差额171.5亿元。
• 发行股份：约46.6亿股，每股3.68元。
• 股价表现：
  • 一年最低/最高：3.83元/15.11元。
  • 近3月换手率：270.75%。
  • 一年相对收益：98.38%；绝对收益：80.71%。

业务收入预测

成本与费用预测

财务指标预测

可比公司估值

风险提示

• 并购重组失败风险。
• 无法完成业绩承诺风险。
• 教育行业政策变化风险。

结论

中公教育借壳亚夏汽车的交易方案获得有条件通过，标志着其正式进入资本市场。公司作为职业培训龙头企业，业务覆盖广泛，具备较强的市场竞争力。根据预测，公司未来三年收入和利润将实现显著增长，预计P/E逐步下降，估值有望提升。分析师认为，鉴于其业务前景及行业地位，给予“买入”评级。