20160726-广发证券-欢瑞世纪-000892.SZ-欢瑞世纪借壳有条件通过_打造IP全产业运作共生系统_18页_1mb

星美联合 (000892.SZ) 借壳欢瑞世纪事件总结

核心内容

星美联合通过发行股份购买欢瑞世纪100%股权并募集配套资金的方式，实现借壳上市，获得证监会有条件通过。交易对价为30亿元，上市公司以7.66元/股发行3.92亿股，募集不超过15.3亿元配套资金，用于电视剧、电影制作及补充流动资金。

交易完成后，陈援、钟君艳直接和间接持有上市公司股份比例合计约28.8%，仍为实际控制人。欢瑞世纪将作为主体，打造以IP为核心、以影视剧为主体、以艺人经纪为纽带、以游戏和动漫为主要衍生品的娱乐全产业链运营商。

主要观点

1. 借壳上市与业务转型
   欢瑞世纪结束5年的资本化长跑，借壳星美联合获得有条件通过，标志着其从单一影视制作向泛娱乐产业转型。未来将聚焦影视、游戏等业务，借助资本平台实现快速发展，提升IP全产业运作能力。

2. 主营业务与商业模式
   欢瑞世纪主要业务包括电视剧电影投资制作与发行、艺人经纪、影视IP游戏开发与运营，逐步形成“影游一体”的商业模式。公司专注于青春、时尚、偶像题材，迎合80后至00后观众心理。

3. IP储备与内容开发
   欢瑞世纪储备了24项知名IP版权，涵盖小说、电视剧、电影等，包括《盗墓笔记》《古剑奇谭》《诛仙》等。公司注重优质IP的开发，已实现多部剧集与游戏的联动开发，如《古剑奇谭》《盗墓笔记S》等。

4. 产业链整合能力
   欢瑞世纪与知名编剧、艺人建立了长期合作关系，如邵思涵、白一骋、李易峰、杨紫等，形成内容制作、艺人经纪、IP授权、游戏开发的多点IP共生系统。

5. 盈利预测与评级
   欢瑞世纪承诺2016~2018年归属母公司净利润分别为2.41亿、2.90亿、3.68亿，按交易后总股本9.81亿摊薄，对应EPS分别为0.25元、0.30元、0.38元。当前股价对应PE分别为69倍、57倍、45倍。首次给予“谨慎增持”评级。

关键信息

项目与作品

• 电视剧：截至2015年12月，欢瑞世纪投资制作并取得发行许可证的电视剧共24部，979集，包括《古剑奇谭》《盗墓笔记》《胜女的代价》《王的女人》《少年神探狄仁杰》《少年四大名捕》《麻雀》《活色生香》等。
• 网络剧：制作完成2部，包括《盗墓笔记》（12集）和《微时代之恋》（40集）。
• 电影：投资制作完成并取得电影片公映许可证的电影共5部，包括《跑出一片天》《画皮2》《小时代1、2》《怦然星动》《一生一世》等。
• 游戏：已完成5款游戏开发，包括《盗墓笔记S》《神墓OL》《天启神魔录》《魔兽传说》《活色生香》。

重点项目

• 《诛仙·青云志》：2016年7月31日开播，由李易峰、赵丽颖、杨紫主演，共50集，每周2集，25周播出。网络版权由腾讯获得，同名手游同步上线。
• 《十年一品温如言》：2016年开机，2017年播出。
• 《大唐荣耀》：2016年4月完成备案，2016年7月开始拍摄。
• 《昆仑》：进入剧本开发阶段，视情况于2016年底开机。
• 电影项目：包括《古剑奇谭》《恋战》《新蜀山Ⅰ》《楼兰Ⅰ》《天子传说》等，均计划在2016~2018年陆续开拍和上映。

财务数据

• 2014~2015年收入增长迅速：总收入从2.01亿增长至4.74亿，归属母公司净利润从0.30亿增长至1.71亿。
• 毛利率与净利率：2013~2015年毛利率分别为42.3%、56.4%、58.0%，归属母公司净利率分别为14.7%、17.4%、36.1%。
• 盈利预测：2016~2018年预计净利润分别为241亿、290亿、368亿，对应EPS分别为0.25元、0.30元、0.38元。

未来计划

• 年产300集精品剧，投拍4部电影。
• 加强IP开发与全产业链运营，包括电视剧、电影、网络剧、游戏、小说等。
• 与互联网平台合作，探索付费模式，如《盗墓笔记》带动网络周播影视剧行业的发行市场。

风险提示

1. 影视与游戏作品表现不及预期，可能影响公司盈利能力。
2. 交易审批风险，虽然已通过有条件审批，但后续可能面临政策或市场变化带来的不确定性。

股权结构变化

• 交易前：总股本414百万股，社会公众股东占比79.2%。
• 交易后：总股本981百万股，欢瑞世纪及其他股东合计持股27.9%，社会公众股东占比33.4%。

联系信息

• 分析师：杨琳琳，S0260514050004
• 联系人：沈明辉（0755-23942150），杨晓峰（021-60750604-3304）
• 邮箱：yll@gf.com.cn，shenminghui@gf.com.cn，yangxiaofeng@gf.com.cn

图表说明

• 图1：《诛仙·青云志》百度搜索量持续上升，反映其热度。
• 图2：《诛仙》IP用户人群分析，显示其受众主要为年轻群体。
• 图3：欢瑞游戏新型IP授权方式，展示其在版权授权方面的创新。

总结

星美联合借壳欢瑞世纪，标志着欢瑞世纪从资本运作转向内容与IP全产业开发。公司凭借丰富的IP储备、强大的制作能力、优质艺人资源和成熟的产业链整合，致力于打造“影游一体”的娱乐生态，未来将实现年产300集精品剧和投拍4部电影。尽管面临市场风险，但其盈利潜力和行业地位值得关注。