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行业景气持续，新材料新能源构筑第二成长曲线总结

核心内容

公司2022年上半年业绩显著增长，实现扣非归母净利润36.7-37.7亿元，同比增长228.5%-237.4%。其中，第二季度单季度扣非归母净利润达19.5-20.5亿元，同比增长449.3%-477.5%，环比增长13.4%-19.2%。业绩超出市场预期，主要得益于草甘膦、精细磷酸盐及电子化学品等业务的高景气度和增长。

主要观点

• 草甘膦景气高位维持：草甘膦市场需求旺盛，行业格局优化初见成效，公司凭借完善的中间体配套体系，实现利润高于行业平均水平。
• 精细磷酸盐需求旺盛：黄磷和食品级三聚磷酸钠价格环比上涨，公司受益显著。
• 电子化学品迅速放量：电子级化学品已通过下游客户认证，2021年产能利用率仅为45.7%，随着市场需求增长，该业务有望为公司带来可观增量。
• 新项目投产在即：公司计划收购星兴蓝天51%股权，提升合成氨产能，进一步增强磷铵、草甘膦等板块盈利能力。后坪磷矿200万吨产能将于2022年下半年投产，保障原材料供应。
• 新能源板块成长加速：公司推进20万吨磷酸铁项目，一期5万吨在建中，与华友钴业合资的30万吨/年磷酸铁项目稳步推进，30万吨/年磷酸铁锂项目处于环评流程中，有望推动新能源业务快速增长。
• 盈利能力提升：公司上调盈利预测，预计2022-2024年EPS分别为6.71、7.73、8.29元，维持“买入”评级。

关键信息

财务预测与估值

盈利能力分析

• 毛利率：33.37% → 39.30% → 38.48% → 36.25%
• 三费率：4.66% → 5.76% → 5.42% → 5.20%
• 净利率：19.92% → 27.04% → 26.62% → 24.76%
• ROE：30.57% → 36.92% → 30.55% → 25.67%
• ROA：14.04% → 21.94% → 19.95% → 17.83%
• ROIC：26.02% → 38.09% → 37.34% → 36.96%

营运能力分析

• 总资产周转率：0.75 → 0.87 → 0.83 → 0.78
• 固定资产周转率：1.50 → 1.89 → 2.05 → 2.22
• 应收账款周转率：26.32 → 27.16 → 24.34 → 24.89
• 存货周转率：8.00 → 7.15 → 6.96 → 7.08

资本结构

• 资产负债率：54.06% → 40.57% → 34.71% → 30.54%
• 带息债务/总负债：43.24% → 37.13% → 35.41% → 33.70%
• 流动比率：0.65 → 1.10 → 1.58 → 2.13
• 速动比率：0.46 → 0.82 → 1.28 → 1.80

股息率

• 0.54% → 1.63% → 2.86% → 3.29%

风险提示

• 原料价格波动可能影响盈利能力。
• 在建产能投产进度不及预期可能影响业绩增长。
• 下游需求不及预期可能影响产品销售。

投资建议

公司业绩增长显著，盈利预测上调，预计2022-2024年EPS分别为6.71、7.73、8.29元，维持“买入”评级。公司正通过新材料和新能源板块构建第二成长曲线，未来增长潜力较大。