20250908-财信证券-万辰集团-300972.SZ-开店速度放缓_盈利能力提升_4页_546kb

报告摘要

万辰集团（300972.SZ）在2025年半年报中表现出色，业绩超预期，公司评级为“买入”，并维持不变。当前股价为193.49元，52周价格区间为29.54-211.80元，总市值为36301.64百万，流通市值为31624.67百万。

业绩超预期：2025H1公司实现营业收入225.83亿元，同比增长106.89%；归母净利润4.72亿元，同比增长50358.80%；扣非归母净利润4.51亿元，实现扭亏。
门店扩张稳步推进：截至报告期末，公司门店数量为15365家，较年初净增加1169家。强势区域持续加密，西南和东北开店进展良好。
单店营收承压：以平均门店数计算，2025H1单店营收为76万元，较前一年下滑约20%。
盈利能力显著提升：2025H1量贩零食业务毛利率提升0.62个百分点至11.49%；期间费用率同比下降1.97个百分点至5.97%。
投资收益与财务指标改善：公司归母净利润持续增长，2025E预计为10.07亿元，同比增长243.11%；每股收益从-0.54元提升至5.37元。
估值指标优化：2025E市盈率（P/E）为36.05倍，市净率（P/B）为20.71倍，估值逐步合理。

事件驱动：公司发布2025年半年报，业绩超预期。
未来展望：
1. 万优少数股权收购有望落地并完成并表，显著增厚归母净利润。
2. 规模效应持续释放，费效比仍有优化空间，盈利能力有望进一步提升。
3. “省钱超市”模型有望跑通，打开新的成长空间。
盈利预测：
- 2025-2027年营业收入分别为496.63/573.32/630.97亿元，年增长率分别为53.62%、15.44%、10.06%。
- 归母净利润分别为10.07/12.58/14.77亿元，年增长率分别为243.11%、24.88%、17.47%。
- 当前股价对应的PE分别为36/29/25倍。

营收与净利润：
- 2023A：营业收入92.94亿元，归母净利润-0.83亿元。
- 2024A：营业收入323.29亿元，归母净利润2.94亿元。
- 2025E：营业收入496.63亿元，归母净利润10.07亿元。
费用与利润率：
- 2025H1期间费用率为5.97%，同比下滑1.97个百分点。
- 2025H1销售费用率3.09%，管理费用率2.79%，财务费用率0.10%。
- 2025H1销售净利率为3.69%，同比提升1.82个百分点。
资产与负债：
- 2025E资产总计为9446.12百万，负债合计为6506.18百万。
- 2025E资产负债率为68.88%，较2024A下降11个百分点。
- 2025E流动比率138.37%，速动比率94.34%，资产流动性增强。
估值指标：
- 2025E市盈率（P/E）为36.05倍，市净率（P/B）为20.71倍。
- 2025EPS为5.37元，BPS为9.34元，PE与PB均处于下降趋势，显示估值逐步合理。