20191204-财信证券-通信行业深度：万物互联正当时，关注物联网模组投资机会_20页_1mb

物联网模组行业深度分析总结

核心内容

物联网模组作为物联网设备的核心组件，正受益于万物互联的发展趋势。随着设备连接数的快速增长，NB-IoT和5G模组成为未来发展的主要方向。国内厂商在市场份额和成本优势方面表现突出，但面临价格竞争和利润压缩的压力。因此，定制化方案和云平台延伸成为提升盈利能力的关键路径。

主要观点

• 物联网连接数增长显著：2010-2018年全球物联网设备连接数复合增长率达20.9%，预计2025年将增长至252亿个。中国三大运营商在2019年底设备连接数预计超过11亿，较2017年增长40%以上。
• NB-IoT逐步替代2G网络：NB-IoT具备低功耗、大容量和广覆盖的特点，未来五年将逐步替代2G网络，预计在2025年占据全球物联网连接的45%。
• 5G模组应用前景广阔：5G模组将主要应用于工业自动化和车联网等对低时延、高带宽有需求的领域，预计2025年5G模组连接数将占10%左右。
• 国内厂商市场份额提升：前十大物联网模块厂商中有五个是中国厂商，占总出货量的42%，在成本优势和规模效应的推动下，市场份额有望继续扩大。
• 利润压缩下的路径选择：模组厂商面临价格下滑压力，需通过定制化解决方案和向云平台延伸来提升盈利能力。定制化产品毛利率高于通用模组，云平台增值服务能增强客户粘性。
• 投资建议：关注移远通信、广和通和移为通信等具备规模和产品优势的公司，给予行业“同步大市”评级。

关键信息

物联网模组功能与分类

• 功能：实现通信功能，是物联网设备不可或缺的核心部件。
• 分类：分为蜂窝通信模组（2/3/4/5G、NB-IoT）和非蜂窝类通信模组（WiFi、LoRa、蓝牙等）。
• 网络制式演进：从2G向NB-IoT和5G演进，适应不同行业对速率、功耗、覆盖和成本的需求。

连接数增长与行业受益

• 全球连接数：2018年全球设备连接数达91亿个，预计2025年将增长至252亿个。
• 中国连接数：2019年底预测三大运营商设备连接数将超过11亿，较2017年增长40%以上。
• NB-IoT发展：NB-IoT具备替代2G网络的优势，政策支持和价格下降推动其商用条件成熟。
• 5G模组前景：5G模组将应用在工业自动化和车联网等高价值领域，预计2025年市场规模将达到千亿级别。

利润压缩下的路径选择

• 定制化方案：通过为特定行业提供定制化产品和解决方案，提高毛利率和客户粘性，代表企业包括移为通信、广和通。
• 云平台延伸：通过收购和拓展云平台业务，提供从设备到平台的整体解决方案，代表企业为Sierra Wireless和Telit。

相关标的介绍

• 移为通信：

  • 定制化终端供应商，主要产品包括车载追踪、物品追踪和个人追踪终端。
  • 海外销售占比高，毛利率高于国内。
  • 2019-2021年预计收入分别为6.76亿元、9.80亿元和13.43亿元，对应PE分别为36.55x、29.20x和22.08x。

• 广和通：

  • 国内首家模组上市公司，产品覆盖M2M和MI业务。
  • 2019-2021年预计收入分别为19.61亿元、27.65亿元和35.12亿元，对应PE分别为48.16x、33.70x和25.56x。

• 移远通信：

  • 蜂窝通信模块设计、研发和销售龙头，产品覆盖GSM、WCDMA、LTE、NB和5G。
  • 2019-2021年预计收入分别为41.06亿元、57.90亿元和73.61亿元，对应PE分别为73.72x、43.26x和22.81x。

投资建议

• 关注重点公司：移远通信、广和通和移为通信，其在规模、产品结构和盈利能力方面具备优势。
• 行业评级：维持“同步大市”评级，预计行业整体将与沪深300指数同步增长。
• 风险提示：市场竞争加剧、模组价格下滑超预期、5G进展不及预期。

图表与数据支持

• 图1：物联网网络架构分层
• 图6：全球物联网设备连接数量及预测情况
• 图10：国内厂商出货量市场份额迅速提升
• 图17：2018年通用模组与终端模组厂商毛利率比较
• 图26：广和通国内外销售占比分布
• 表1：当前物联网网络制式参数对比
• 表2：A股3家上市公司盈利预测

总结

物联网模组行业受益于万物互联的发展，连接数持续增长，NB-IoT和5G模组成为未来增长点。国内厂商凭借成本优势和规模效应占据主要市场份额，但需通过定制化方案和云平台延伸来提升盈利能力。投资建议关注具备规模和产品优势的公司，同时注意行业面临的市场风险和技术不确定性。