通信行业海外物联网模组龙头对标：外延为主，“端+云+解决方案”是转型方向-20180808-国金证券-20页-1mb

通信行业研究：买入（维持评级）

核心内容概述

本报告深入分析了物联网行业的发展趋势及通信模组企业的战略布局，指出物联网连接数正进入爆发增长期，产业链上游（感知层+网络层）将优先受益。同时，报告指出海外通信模组龙头正通过“端+云+解决方案”的垂直整合模式进行业务转型，为国内模组企业提供了重要参考。

主要观点

• 物联网进入高速发展期：2017年全球物联网连接数首次超过人口数量，预计至2020年将达208亿，2025年我国IoT连接数将超53亿。
• 产业链上游优先受益：随着物联网连接数增长，通信模组作为连接感知层与网络层的关键环节，将获得显著增长机遇。
• 无线模组市场规模巨大：据Machina Research预测，至2020年我国无线模组市场规模将达到296亿元。
• 海外模组龙头转型方向明确：Sierra、Telit和Gemalto均通过“模组—平台—解决方案”路径进行业务拓展，Sierra向“云+连接”方向转型，Telit则聚焦车联网领域，Gemalto则专注于数字安全。
• 国内模组企业面临挑战：我国通信模组企业虽发展迅速，但整体毛利水平较低，主要受2G产品占比高影响。未来需提升产品性能，向4G等新技术转移，并聚焦车联网、安防、制造等大颗粒行业。
• 外延是重要手段但需谨慎：海外企业通过并购获取技术与市场，但存在较大风险，国内企业应注重战略眼光、业务融合与风险控制，优先选择小而精的并购。

关键信息

市场数据

• 市场优化平均市盈率：18.64
• 国金通信指数：5470.96
• 沪深300指数：4096.16
• 上证指数：3291.11
• 深证成指：11163.65
• 中小板综指：11151.15

企业投资建议

• 重点推荐：高新兴（聚焦大交通和大安防）
• 关注企业：日海智能（积极打造模组+平台+解决方案业务结构）

风险提示

• 物联网连接数增长不及预期
• 产业链发展滞后
• 行业竞争加剧，价格下滑超预期，压低行业毛利水平

海外企业布局分析

Sierra Wireless

• 成立于1993年，全球首个蜂窝通信模块生产商，累计出货量逾1.3亿。
• 2017H1出货量全球第二，营收占比全球32%。
• 业务转型方向为“云+连接”，提供端到云整体解决方案。
• 17年营收增长12.42%，毛利率达34%，但净利润下降22.27%。
• 通过并购拓展IoT平台与解决方案，如Numerex、MobiquiThings等。

Telit

• 成立于1986年，早期专注手机及汽车通信系统，后转向通信模组。
• 2017H1通信模组出货量全球第三，营收3.75亿美元，但毛利率下滑至35.1%，净利润首次亏损。
• 17年因收购GainSpan及Stollmann产生大额并购费用，影响业绩表现。
• 业务转型为“模块+云平台”一体化解决方案，聚焦车联网领域，已与奔驰、宝马等多家车企合作。

Gemalto

• 成立于2006年，全球最大的SIM卡制造商。
• 2010年收购Cinterion，整合物联网事业部。
• 业务聚焦于数字安全，产品应用于移动支付、企业安全及政府领域。
• 蜂窝模块业务占比仅为11.71%，仍以SIM卡为主。

对我国通信行业的启示

• 聚焦高性能产品与大颗粒行业：提升模组全球竞争力及利润水平，需向4G等新技术转移，并关注车联网、安防、制造等大颗粒行业。
• 加强垂直整合：从模组到平台再到解决方案的整合是趋势，有助于提升协同效应和差异化竞争优势。
• 关注外延方式：并购是获取技术与市场的重要手段，但需谨慎选择，注重业务融合与风险控制。
• 国内企业现状：芯讯通是全球出货量最高的模组供应商，但收入占比仅为9%，主要受2G产品低毛利影响。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上

• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%

• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%

• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

• 行业买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上

• 行业增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%-15%

• 行业中性：预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%-5%

• 行业减持：预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘在5%以上

结论

随着物联网连接数的快速增长，通信模组行业迎来重要发展机遇。海外龙头企业通过垂直整合与外延并购实现转型，国内企业需加快向高性能产品与大颗粒行业布局，提升技术实力与盈利能力，同时注重并购策略的科学性与稳健性。