血制品行业投资策略_渠道回暖后期待大品种后续放量_18页_1mb

血制品行业投资策略深度报告总结

核心内容

本报告分析了血制品行业的投资价值，认为在当前医药行业整体面临带量采购压力的背景下，血制品行业具备较高的确定性和投资潜力。报告指出，血制品行业原料格局稳定，行业增长主要由需求端高增速拉动，且在渠道疏通后，企业营收增速与终端需求增速趋于匹配。此外，行业整体财务指标如应收账款、库存、营收增速等均有明显改善，经营性净现金流大幅好转。

主要观点

• 行业确定性强：血制品行业在规避带量采购逻辑冲击的细分领域中具有较强的确定性，主要受益于浆站资源稳定和终端需求增长。
• 白蛋白需求增长空间大：随着羟乙基淀粉的使用受到限制，白蛋白的使用量有望提升，尤其在与国际接轨的趋势下。
• 静丙与纤原学术推广加速：随着白蛋白销售压力减轻，静丙和纤原的学术推广有望加速，带来新的增长点。
• 三季报表现亮眼：行业整体在2018年第三季度营收增速回升至20%以上，经营性现金流大幅改善。
• 重点公司推荐：推荐买入华兰生物、博雅生物，增持天坛生物。

关键信息

行业基本面

• 原材料格局稳定：血制品原料来源于血浆，由企业控股的浆站采集，浆站申请难度高，审评监管严格，导致行业格局稳定。
• 需求端增长：血制品行业增长主要由需求端高增速推动，渠道疏通后，企业营收增速与终端需求增速匹配。
• 财务指标改善：2018年第三季度，血制品企业整体应收账款、库存、营收增速等均有显著改善，经营性净现金流大幅好转。

市场动态

• 羟乙基淀粉使用受限：药监局拟修订羟乙基淀粉说明书，增加禁忌和风险提示，预计其用量将减少，利好白蛋白需求。
• 白蛋白使用量对比：我国白蛋白人均使用量仅为日本、韩国、台湾等东亚国家或地区的40%-50%，仍有较大提升空间。
• 纤原临床价值被低估：纤原在妇产科的应用潜力大，但国内临床指南未充分重视，存在较大的推广空间。

公司分析

华兰生物

• 业务回暖：血制品业务持续回暖，营收和利润增速回升。
• 疫苗弹性：四价流感疫苗供应紧张，竞争对手退出后，放量预期明确。
• 财务表现：经营性净现金流显著提升，销售费用温和上涨，库存和销售压力减轻。

天坛生物

• 三大所效益改善：公司通过重组合并三大所和贵州血制，效益明显提升。
• 采浆与终端优势：公司拥有57家浆站，采浆量有望增长，终端覆盖广泛，处于行业领先地位。
• 未来增长：预计未来三年实现20%-25%的复合增速，2020年采浆量可达2200吨，净利润有望达到8.1亿元。

博雅生物

• 高增速：血制品业务高增长，2018年前三季度营收和净利润分别增长38.85%和42.98%。
• 收购丹霞：控股股东拟收购丹霞，若丹霞血浆调拨获批，将提供中长期成长性。
• 市场关注点：丹霞GMP获批和注入问题，预计年底或2019年初可能有进展。

风险提示

• 学术推广不及预期：静丙、纤原等产品的学术推广可能不及预期，影响行业增长。
• 采浆量增速不及预期：若采浆量增长不及预期，可能影响行业整体表现。
• 重组VIII因子冲击：正大天晴重组VIII因子上市可能对提取VIII因子造成冲击。

投资建议

• 买入华兰生物：血制品业务回暖，疫苗提供业绩弹性。
• 买入博雅生物：基数低增速高，收购丹霞提供成长确定性。
• 增持天坛生物：三大所效益改善明显，采浆+终端优势双重保障成长。

行业趋势

• 带量采购影响有限：血制品行业不受带量采购逻辑冲击，具备较高的确定性。
• 国际经验借鉴：参考日本、韩国等国家的经验，我国白蛋白和纤原仍有较大提升空间。
• 政策支持：国家政策对血制品行业提供支持，推动行业增长。

图表与数据

• 图1：上海第三批带量采购品种降价幅度与投标企业数量关系。
• 图2：2015-2018Q3居民人均可支配收入情况。
• 图3：羟乙基淀粉样本医院滚动全年销售情况。
• 图4：1986-2020年全球各地区人血白蛋白需求量。
• 图5：部分国家白蛋白人均使用量。
• 图6：我国白蛋白血浆需求情况。
• 图7：亚洲地区产妇死亡的主要原因。
• 图8：低纤原水平与严重的产后出血相关。
• 图9：纤原水平可以预测产后出血的风险。
• 图10：血制品企业TTM营收情况。
• 图11：血制品企业TTM营收增速情况。
• 图12：血制品企业应收账款及票据/TTM营收。
• 图13：血制品企业存货/TTM营收。
• 图14：血制品企业经营性净现金流（百万/TTM）。
• 图15：血制品企业经营性净现金流TTM/扣非净利润TTM。

表格数据

• 表1：药品是最重要的细分领域。
• 表2：港股上市创新药企业情况。
• 表3：上海三批带量采购中标品种降价情况。
• 表4：回避带量采购逻辑的细分领域板块。
• 表5：SW医药子版块估值情况。
• 表6：羟乙基淀粉说明书修订新增多种禁忌和风险提示。
• 表7：各国产后出血临床指南整理。
• 表8：特免样本医院滚动全年用量及销售情况。
• 表9：VIII因子样本医院滚动全年用量及销售情况。
• 表10：血制品上市公司平均财务情况。
• 表11：兴科蓉医药财务数据。
• 表12：中瑞医药财务数据。
• 表13：重点公司估值表。

总结

血制品行业在医药细分领域中具备稀缺投资价值，尤其在规避带量采购风险的背景下，其增长确定性较强。随着羟乙基淀粉使用受限，白蛋白和纤原的市场需求有望提升，推动行业增长。重点公司如华兰生物、博雅生物和天坛生物在行业回暖中表现突出，具备较高的投资价值。