20230825-天风证券-安踏体育-02020.HK-斐乐OPM亮眼_改革成效凸显_品牌管理卓越_3页

安踏体育公司报告摘要

公司业绩概况

安踏体育2023年上半年收入达296亿港元，同比增长14%。主要品牌表现：安踏收入142亿港元，增长6%，占总收入48%；FILA收入122亿港元，大幅增长135%，占总收入41%；其他品牌（迪桑特和可隆）收入32亿港元，增长776%，占总收入11%。收入增长主要驱动力来自DTC和电商渠道。

分渠道：DTC收入81亿港元，增长22%；电商收入46亿港元，增长14%；传统批发及其他渠道收入下降33%。电商业务整体增长217%，占比达308%，同比提升19个百分点，通过库存管理优化和社交电商拓展实现。

盈利与运营改善

毛利率提升至63.3%，同比增长13个百分点。分品牌：安踏毛利率55.8%，增长0.7个百分点；FILA毛利率69.2%，增长0.6个百分点；其他品牌毛利率73.4%，下降0.8个百分点。OPM（毛利率扣除经营费用）大幅提升至25.7%，同比增长34个百分点。FILA和其它品牌OPM分别增长72和87个百分点，主要因经营杠杆提升。

库存水平显著改善：截至6月底，存货649亿港元，下降20.8%；存货周转天数减少至124天。成本控制：广告宣传费率下降32个百分点，员工成本占比上升，研发费用稳定。

品牌与渠道策略

品牌管理强化：安踏、FILA品牌力提升，奥运关联度领先行业；安踏儿童保持市场份额第一。FILA过渡期后表现稳健，电商渠道增长突出；其他品牌专注专业运动场景，如高尔夫和铁人三项。门店优化：DTC门店增至约7700家，安踏主品牌门店增长。

未来展望

基于FILA超预期表现，上调2023-2025年收入预测至617亿、728亿、866亿港元（原预测为93亿），净利预测为95亿、113亿、135亿港元（原净利预测为33亿港元股），对应PE分别为24倍、20倍、17倍。

风险提示

潜在风险包括新品销量不及预期、盈利能力下滑、行业竞争加剧等。