盛虹转债新券点评：涤纶长丝DTY龙头品种来临-20210318-广发证券-12页_942kb

报告摘要

盛虹转债新券点评总结

核心内容概述

盛虹转债（127030.SZ）由东方盛虹（000301.SZ）发行，募集规模不超过50.00亿元，主体评级和债项评级均为AA+。该转债主要用于盛虹炼化（连云港）有限公司1,600万吨炼化一体化项目（35.00亿元）和偿还银行贷款（15.00亿元）。转债发行期限为6年，具有一定的债底保护，预计上市后价格中枢在116-120元之间，申购破发风险较低。

主要观点

估值水平：参考同级别转债，盛虹转债合理价格中枢约为118元，初始转股价为14.20元/股，基于2021年3月17日正股收盘价（13.16元）计算，平价为92.68元，预计转股溢价率为25%-29%。
债底保护：纯债价值约为88.48元，对应YTM约2.01%，具备一定的债底支撑。
附加条款：强赎条款为15/30、130%；下修条款为15/30、80%；回售条款为最后两个计息年度，连续30个交易日收盘价低于转股价的70%。其中下修条款较为严苛。
稀释压力：若完全转股，对正股总股本稀释率约7.28%，流通股本稀释率约20.33%，稀释压力相对较大。
发行安排：未设置网下申购渠道，仅设有网上申购，原股东优先配售与网上申购时间为2021年3月22日（T日）。假设原股东认购比例为70%-80%，市场申购规模约为10-15亿元，中签率预计为0.02%。
正股基本面：东方盛虹是全球领先的高端DTY（涤纶加弹丝）生产商，民用涤纶长丝行业领先。公司通过收购国望高科，增强了化纤业务实力，差别化化纤年产能达210万吨，差别化率超90%，毛利率行业领先。
产业链优势：盛虹炼化一体化项目完成后，公司将形成“原油炼化-PX/MEG-PTA-聚酯-化纤”的全产业链布局，提升经营稳定性。项目预计于2021年底投产，届时附加值较高的化工品占比达69%，高于行业平均水平。
行业背景：近年来，民营炼化项目集中开工，盛虹炼化项目在PX和MEG等高附加值产品方面更具优势。