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固定收益组资金面分析总结

1. 1月复盘：平稳开年

核心内容

1月资金面整体保持平稳，基本延续去年下半年以来的稳定态势。主要资金利率如DR001、DR007、DR014等均呈现稳中微调的走势。

主要观点

• 资金中枢稳定：1月资金中枢环比基本持稳，DR007偏离OMO7幅度为11bp，环比小幅上行，但弱于季节性。
• 资金分层压力弱：R-DR利差维持在历史低位，资金分层压力较轻，非银资金压力不大。
• 利空因素：取现、缴税、银行代客结售汇顺差超季节性走高。
• 利多因素：信贷开门红力度可能有限，央行对资金面的呵护态度未改。
• 政策影响：当前货币政策框架下，资金的合意中枢可能有所抬升，导致1月资金利率同比高于过去几年。

关键信息

• DR001：回到1.3%以上。
• DR007：中枢小幅上行2bp至1.51%。
• DR014：中枢下行3bp至1.54%。
• 央行净投放：1月净投放中长期资金1万亿，为2025年7月以来新高。
• 结售汇顺差：2025年12月银行代客结售汇顺差达999亿，但外汇占款未同步上升。

2. 2月展望：延续低波

核心内容

2月资金面预计维持平稳态势，但需关注中长期资金中枢上移的风险。

主要观点

• 短期平稳：2月资金中枢预计不会出现2021年那样的大波动，主要得益于央行的流动性支持和现金回流。
• 政府债发行：2月政府债净融资规模或小幅上升至1.4万亿，但实际发行可能受多种因素影响。
• 流动性缺口：预计2月流动性缺口约1.3万亿，若央行等额续作，超储率或回升至1.24%。
• 中长期风险：若企业中长贷回升与人民币升值同步，资金利率可能随内需走强而逐步上移。

关键信息

• DR007中枢：预计继续运行在政策利率+10bp左右。
• 政府债净融资：预计为1.4万亿，较1月上升2000亿。
• 地方债净融资：预计约7900亿，较1月小幅上升。
• 流动性缺口：约1.3万亿，若央行等额续作，超储率或回升至1.24%。
• 企业中长贷：2025年12月已止住下行，预计2026年将筑底回升，对资金面形成利空。

3. 风险提示

• 政府债发行不确定性：实际发行规模可能与预测值存在差异。
• 历史经验不完全适用：当前市场环境复杂多变，历史数据未必准确预测未来走势。
• 政策超预期：央行货币政策态度可能发生变化，影响资金面走势。
• 海外市场波动：近期关税政策扰动较大，可能对人民币汇率、美元指数等产生影响。

4. 图表目录

• 图表1：DR007偏离政策利率幅度，bp
• 图表2：历史上1月资金面多环比收紧，bp
• 图表3：R001和DR001利差为历史同期低位，bp
• 图表4：R007和DR007利差为历史同期低位，bp
• 图表5：MO多在1月大幅上升
• 图表6：玻璃价格回落，%
• 图表7：转贴利率上行幅度有限，%
• 图表8：2025年12月结售汇顺差高于历年同期，亿美元
• 图表9：2025年12月外汇占款当月值并未大幅上升，亿
• 图表10：2026年1月央行资金净投放力度不弱
• 图表11：历年春节资金利率走势及央行资金投放规模
• 图表12：19、21年2月春节Shibor下行，21年上行
• 图表13：晚春年份中仅2021年DR007波动较大
• 图表14：2026年2月超储率或较1月回升，%
• 图表15：历史上企业中长贷回升+人民币升值组合
• 图表16：资金面多跟随内需走势

5. 特别声明

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