20160802-招商证券-流动性观察月报_流动性边际变化触动市场神经_17页_1mb

2016年8月A股市场流动性月报总结

核心内容概述

2016年8月的A股市场流动性情况呈现出复杂多变的特点。在监管趋严、市场存量博弈、杠杆资金入场及产业资本减持的多重影响下，市场对流动性变化异常敏感。同时，国际资金持续流入亚洲新兴市场，尤其是韩国、印度和台湾地区，人民币汇率走强也对资金流动产生了积极影响。

主要观点与关键信息

一、宏观流动性分析

• 央行操作：7月央行通过公开市场操作实现货币净回笼1197亿元，整体操作以结构性调控为主，预计8月货币政策仍以稳健为基调。
• 利率走势：7月Shibor利率和银行间同业拆借利率均处于历史低位，且较6月有明显下降。
• 资金面状况：尽管7月一度因缴税、杠杆资金到期等因素出现“钱紧”，但整体保持稳定，市场流动性未出现明显恶化。

二、股票市场资金面供求分析

1. 资金供给

• 公募基金发行：2016年1-7月，公募基金新发规模为1416亿元，月度均值为202亿元，同比大幅下降。
• 两融增量：7月融资余额为8637亿元，较上月增加153亿元，融资买入额占A股成交额比例略有上升。
• 沪港通与QFII：7月沪股通净流入103亿元，QFII与RQFII投资额度分别为5434亿元和5083亿元，整体资金流入稳定。
• 个人投资者资金流动：银证转账变动净额7月前三周为负值，整体二季度以来为-3028亿元，显示个人投资者资金流出压力较大。

2. 资金需求

• IPO与再融资：7月IPO募资174.54亿元，环比增长165.18%；定向增发募资782.65亿元，环比下降28.5%。IPO和再融资提速对市场中短期走势形成压制。
• 限售股解禁与减持：7月限售股解禁市值为1023.86亿元，减持金额达453.75亿元，环比增长31.9%。重要股东减持金额与市场走势高度相关，尤其是市场高位时更倾向于减持。
• 交易费用：7月累计交易费用为296.73亿元，环比增长50%，反映市场活跃度提升。

三、国际资金流动情况

• 新兴市场资金流入：7月亚洲新兴市场资金流动情况好于预期，连续数周国际资金大量涌入，招商亚洲新兴市场资金流动指标创年内新高。
• 人民币汇率：7月后半月人民币汇率走强，影响资金流向。
• 日本市场：国际资金净流出日本，反映其市场吸引力下降。

四、流动性传导机制与指标体系构建

• 流动性传导过程：
  • 资金面预期（如银证转账净额、基金发行份额、IPO融资、限售解禁市值、定向增发）是市场走势的领先指标。
  • 场外资金供需（如融资净买入、沪港通已用额度、减持金额）是市场走势的同步或滞后指标。
  • 场内交易活跃度（如非流动性指数、流动性指数、换手率）是市场走势的同步或滞后指标。
• 流动性指标体系：构建了包含11个细分指标的流动性研究体系，涵盖资金面预期、场外资金供需、场内交易活跃度三个维度。

五、流动性指标详解

1. 资金面预期指标

• 银证转账净额：反映个人投资者资金转移情况，作为市场预期指标。
• 基金发行份额：根据基金类型不同，设定不同的权益投资比例，计算新发基金对股票市场的投资规模。
• 限售解禁市值：反映未来资金需求压力，尤其是重要股东减持预期。
• IPO融资：反映一级市场资金需求，对市场流动性预期有重要影响。
• 定向增发：反映市场资金需求及对个股的利好效应。

2. 场外资金供需指标

• 融资净买入：反映当期资金流入流出情况，是市场走势的同步或滞后指标。
• 沪港通已用额度：反映短期场外资金流入情况，具有较强的市场敏感性和导向性。
• 减持金额：反映产业资本和重要股东的减持行为，对市场情绪和资金流动有重要影响。

3. 场内交易活跃度指标

• 非流动性指数：基于Amihud（2002）的非流动性比率，衡量单位成交额引起的收益率变化。
• 流动性指数：基于黄峰（2007）的单位振幅下的换手率，衡量市场交易活跃度。
• 换手率：反映市场活跃程度，是衡量市场流动性的重要指标。

结论

综合来看，2016年8月A股市场流动性呈现边际变化，市场对资金流动变化反应敏感。监管趋严和IPO、再融资提速对市场中短期走势形成压制，而国际资金流入亚洲新兴市场，特别是韩国、印度和台湾地区，为市场提供了一定支撑。通过构建流动性指标体系，能够更全面、系统地反映市场流动性状况，为投资者提供更准确的市场判断依据。