20260829-东吴证券-阳光保险-06963.HK-2026年中报点评_寿险核心指标保持稳健增长_产险COR略有优化_5页_536kb

报告摘要

阳光保险2026年中报总结

核心内容概览

阳光保险（06963.HK）在2026年中期业绩中表现稳健，整体盈利能力和业务增长保持良好态势。公司归母净利润同比增长38.5%，达到46.9亿元，其中寿险和财险分别实现16.9%和55.1%的增长。尽管净资产出现小幅下滑（-4.9%），但公司内含价值同比增长7.2%至1294亿元，ROE提升至8.3%。分析师维持“买入”评级，认为公司寿险业务增长强劲，投资策略有所调整。

主要观点

1. 寿险业务表现

新单保费大幅增长：2026H1新单保费为311亿元，同比+63.5%。其中，个险渠道和银保渠道分别增长67.6%和83.4%，银保渠道占比提升至76%。
NBV增长显著：2026H1NBV同比增长16.4%，其中个险和银保渠道分别增长19.2%和14.7%。
业务结构优化：分红险保费同比+272%，占比提升至37.1%；传统险保费同比-13.1%。
产能提升：个险渠道活动人均产能同比+31%，精英队伍活动人均产能达7.1万元；银保渠道活动人均产能保持高位，为15.4万元。

2. 产险业务表现

保费收入承压：阳光财险2026H1原保费收入为236亿元，同比-6.5%；剔除保证险影响后同比+5.3%。
车险结构优化：车险保费同比-1.5%，占比提升至52.1%；家用车占比同比+1.3pct。
综合成本率优化：2026H1综合成本率为98.7%，同比-0.1pct；其中综合赔付率67.9%，综合费用率30.8%。
承保利润增长：2026H1承保利润为3.1亿元，同比+8.3%。

3. 投资策略与资产配置

资产规模增长：截至2026H1末，总投资资产规模达6678亿元，较年初增长4.3%。
资产配置调整：债券占比提升1.6%至53.8%；股票占比下降1.7%至12%；基金占比下降0.1%至1.1%。
投资收益率变化：年化净投资收益率3.1%，同比-0.7pct；年化总投资收益率3.6%，同比-0.4pct；年化综合投资收益率2.3%，同比-2.8pct。主要由于权益资产表现不及预期。

4. 盈利预测与估值

归母净利润上调：2026-2028年归母净利润预测分别为82.1/109/138亿元，较此前预测提升。
估值指标：当前市值对应2026EPB为0.55x，PEV为0.26x，估值仍处于低位。

关键信息

财务数据

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
保险服务收入（百万元）	64004	65066	70008	75471	81506
归母净利润（百万元）	5449	6307	8209	10889	13779
EV（元/股）	10.06	10.50	11.65	13.38	15.33
P/B	0.55	0.59	0.55	0.47	0.39

基础数据

指标	2025	2026E	2027E	2028E
每股收益（元）	0.55	0.71	0.95	1.20
每股净资产（元）	5.06	5.43	6.37	7.57
每股内含价值（元）	10.50	11.65	13.38	15.33
每股新业务价值（元）	0.66	0.75	0.82	0.89
P/E	5.44	4.18	3.15	2.49
P/B	0.59	0.55	0.47	0.39
P/EV	0.28	0.26	0.22	0.19
VNBX	-11.32	-11.61	-12.73	-13.80
净资产收益率	10.8%	13.2%	14.9%	15.8%
综合偿付能力充足率（集团）	196%	196%	196%	196%
综合偿付能力充足率（寿险）	170%	170%	170%	170%
综合偿付能力充足率（产险）	237%	237%	237%	237%

投资与风险提示

投资建议：分析师维持“买入”评级，认为公司寿险业务增长强劲，投资策略调整有助于长期发展。
风险提示：长端利率下行、权益市场波动、新单保费增长承压等可能影响公司未来业绩表现。

总结

阳光保险在2026年中期展现出稳健的盈利能力与业务增长，尤其在寿险渠道表现突出。尽管净资产有所下滑，但公司通过优化业务结构与提升产能，保持了良好的增长动力。产险业务在保证险出清后，综合成本率有所改善，但保费收入仍面临一定压力。投资方面，公司增配债券，减配核心权益，以应对市场波动。整体来看，公司估值处于低位，盈利预测上调，显示出对未来发展持乐观态度。

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