苏宁易购-深度报告：行业分析角度看苏宁，双线融合+渠道下沉，智慧零售场景互联构建竞争壁垒-181212_28页_1mb

苏宁易购深度报告：双线融合与智慧零售构建竞争壁垒

1. 行业格局与核心竞争力
   当前中国零售行业集中度偏低（2017年CR10仅为58%），但线上增速放缓、获客成本攀升，线下渠道价值凸显。苏宁凭借线下门店（超9万家）与线上平台双线融合，形成规模效应和供应链协同优势，成为具备成长为零售巨头潜力的标的。其核心竞争力在于：

• 规模效应：通过线下门店获取低成本流量，线上GMV增速高于京东（2017年线上GMV增速达57%）。
• 供应链完整性：专业家电连锁基因显著，拥有全渠道线下门店和成熟供应链体系，物流效率优于京东。
• 低线市场布局：通过苏宁小店、苏鲜生超市等业态下沉三四线城市，抢占消费潜力市场，并借助自营物流网络降低配送成本。

2. 双线融合与渠道下沉策略
   苏宁的“一大、两小、多专”业态组合覆盖多品类，线下门店为线上引流和物流节点，线上平台与线下场景互联提升用户粘性。2018-2020年计划新增超6000家门店，其中：

• 苏宁易购县镇店新增11000家，覆盖下沉市场；
• 苏宁小店新增4500家，成为社区快消入口；
• 云加盟店加速扩张，提供最后一公里配送服务。
  通过线上线下协同，苏宁实现全渠道GMV同比增长132%（2018年H1数据），并构建智慧零售生态。

3. 物流体系与成本优势
   苏宁自营物流体系具备以下优势：

• 仓储覆盖：截至2018年9月，仓储面积达799万平方米（65%-70%为自有），覆盖352个地级城市和2910个区县，物流费用率低于京东（2018年H1苏宁物流费用占比12.9%，京东为76.2%）。
• 配送效率：急速达（20个城市）、半日达（20个核心城市）、次日达（181个城市）服务全面拓展，生鲜冷链仓布局完善。
• 资产运营：设立物流地产基金（总规模300亿元），通过收购与开发标准化仓储物流设施，形成“开发-运营-基金运作”良性循环，提升仓储资源利用率。

4. 盈利预测与估值
   2018-2020年苏宁营收预计达2465.52亿元、3171.75亿元、3925.36亿元，年增速31.19%、28.64%、23.76%。综合毛利率从14%提升至15.02%，期间费用率逐步下降至13.33%。归母净利润预计为689.4亿元、238.1亿元、563.0亿元，对应2018年PS估值仅0.41倍，维持“买入”评级。

5. 风险提示

• 线上交易增速若不及预期，或影响整体表现；
• 新开门店孵化周期长，费用率可能上升；
• 低成本扩张导致运营压力，毛利率承压风险；
• 房租、人工成本上涨可能侵蚀利润；
• 同店销售增速下滑或影响盈利稳定性；
• 与沃尔玛业务模式差异，对比仅供参考。

报告重点强调苏宁在低线市场布局、全渠道业态整合及物流成本控制方面的领先优势，认为其有望成为未来中国零售巨头。