20171127-华创证券-食品饮料行业周报_短期回调_一线白酒价值凸显_31页_1mb
报告摘要
行业周报总结
核心内容概览
本行业周报主要分析了2017年食品饮料板块的表现，重点围绕白酒、乳制品、新食品、调味品等子行业展开，总结了各子行业的主要观点、关键信息及投资建议。
主要观点与关键信息
一、板块回顾
（一）白酒板块
- 短期回调：上周白酒板块整体下跌6.35%，跑输大盘5.95个百分点。
- 价值凸显：一线白酒龙头估值合理，配置价值显现。
- 重点公司表现：
- 贵州茅台：酱香酒提前完成销售任务，飞天茅台批价上涨至1500-1550元，终端零售价达1900元，渠道利润丰厚。预计12月及明年量价齐升，业绩快速增长。
- 五粮液：1218经销商大会筹备中，推进“万店工程”和“五粮e店”项目，助力千亿目标实现。
- 泸州老窖：产品全线提价，国窖1573恢复至2012年水平，特曲提价布局200-300元价格带，未来有望成为放量产品。
（二）乳制品板块
- 需求回暖：三四线城市需求增长显著，龙头乳企如伊利、天润乳业、燕塘等表现亮眼。
- 注册审批加速：2017年11月24日，食药监局共审批通过24批，647个配方，贝因美、雅士利、伊利等企业积极补库存。
- 进口税率下降：部分乳制品进口税率下调，但对国内乳企影响不大。
（三）新食品板块
- 短保面包市场：市场规模约400-500亿元，与日本相比仍有较大发展空间。
- 行业集中度提升：桃李面包作为龙头企业，市占率约8%，有望持续增长。
推荐公司及评级
| 公司名称及代码 | 评级 |
|---|---|
| 贵州茅台（600519） | 强烈推荐 |
| 五粮液（000858） | 强烈推荐 |
| 泸州老窖（000568） | 强烈推荐 |
| 伊力特（600197） | 强烈推荐 |
| 洋河股份（002304） | 强烈推荐 |
| 古井贡酒（000596） | 强烈推荐 |
| 水井坊（600613） | 强烈推荐 |
| 伊利股份（600887） | 强烈推荐 |
| 绝味食品（603517） | 强烈推荐 |
| 西王食品（000639） | 强烈推荐 |
| 海天味业（603288） | 强烈推荐 |
| 沱牌舍得（600702） | 推荐 |
| 口子窖（603589） | 推荐 |
| 双汇发展（000895） | 推荐 |
| 中炬高新（600872） | 推荐 |
| 光明乳业（600597） | 推荐 |
| 桃李面包（603866） | 推荐 |
| 千禾味业（603027） | 推荐 |
| 中宠股份（002891） | 推荐 |
调研纪要
（一）贵州茅台
- 量价齐升：2017Q3营收增长115.9%，飞天茅台销量提升，预计全年投放量超3万吨。
- 渠道改革：经销商数量增长27%，云商模式提升终端控制力。
（二）泸州老窖
- 收入增长：前三季度收入增长50-60%，特曲提价布局200-300元价格带，销量逐步企稳。
- 费用投放：与收入结合，根据考核调整费用力度。
（三）古井贡酒
- 产品结构优化：古8在部分市场增速超80%，毛利率提升1.9pct。
- 省外拓展：黄鹤楼预计贡献营收8-9亿元，未来有望实现百亿营收目标。
（四）桃李面包
- 收入增长：2017Q3收入增长24.2%，预计全年增速25%以上。
- 区域扩展：新增7-8个工厂，渠道下沉助力业绩增长。
（五）绝味食品
- 门店扩张：全年新增1000-1200家门店，四代店建设稳步推进。
- 电商表现：双十一销售额翻倍，电商渠道占比提升至10%。
（六）来伊份
- 开店加速：全年新增200多家门店，电商渠道表现亮眼。
- 产品升级：加入饮料、生鲜等品类，定位中高端。
三季报点评
（一）白酒板块
- 高端酒动销火爆：2017前三季度白酒总营收1304.0亿元，同比增长29.4%。
- 毛利率提升：重点公司平均毛利率达80.2%，创历史新高。
- 费用率下降：多家酒企管理费用率下降，盈利改善。
（二）乳制品板块
- 收入增长：伊利股份Q3收入增长18%，天润乳业增长44%。
- 毛利率承压：原材料涨价影响毛利率，但费用率下降推动净利润增长。
- 产品结构调整：高端产品占比提升，带动毛利率改善。
（三）调味品板块
- 收入维持高增长：海天味业Q3营收34.1亿元，同比增长22.1%。
- 毛利率提升：海天Q3毛利率46.5%，环比提升1.3pct。
- 提价策略：提价叠加产品升级，毛利率进一步提高。
（四）食品综合板块
- 业绩拐点：双汇发展Q3收入增长4%，净利润增长19%，扭转上半年下滑局面。
- 生鲜冻品业务：屠宰业务增长显著，经营利润率提升。
- 肉制品业务：销量企稳回升，经营利润率持续向好。
投资要点
- 白酒行业：三季报业绩喜人，高端产品量价齐升，一线龙头增长可期。
- 伊力特：新董事长改革带来经营提升，疆外市场拓展有望落地。
- 古井贡酒：省内产品结构优化，省外市场共振，百亿营收目标有望达成。
- 水井坊：产品动销良好，渠道拓展有序，费用投放预计下降。
- 洋河股份：产品结构优化，省外拓展加速，业绩稳步增长。
- 伊利股份：需求回暖，产品结构优化，奶粉业务增长可期。
- 绝味食品：门店增长迅速，四代店建设助力收入增长。
- 双汇发展：业绩拐点到来，肉制品和生鲜冻品业务持续向好。
- 海天味业：国内酱油龙头，未来增长空间大。
- 西王食品：玉米油利润超预期，保健品业务发展潜力大。
- 桃李面包：全国化进程推进，收入增长稳定。
- 沱牌舍得：改革持续，产品结构优化，毛利率提升。
- 口子窖：产品卡位次高端，成本管控得当，业绩增长可期。
- 光明乳业：新品推出有望改善常温业务，收入增长稳定。
- 中炬高新：提价效果良好，渠道优化助力增长。
行业数据点评
- 白酒价格：11月24日，飞天茅台价格1299元/瓶，五粮液969元/瓶，水井坊509元/瓶，洋河梦之蓝M3 499元/瓶。
- 白酒产量：2017年1-10月产量增长5.60%，10月产量增长8.20%。
- 白酒利润率：17Q3白酒制造利润率提升，多家公司表现突出。
风险提示
- 经济增速下滑：可能对整体消费行业造成影响。
- 食品安全问题：对行业信誉和销售有较大影响。
总结
整体来看，2017年食品饮料板块在白酒、乳制品、调味品等细分领域表现良好，一线白酒龙头业绩超预期，乳制品需求回暖，调味品毛利率提升，食品综合板块迎来业绩拐点。行业集中度持续提升，消费升级推动产品结构优化，各公司通过提价、渠道改革、产品创新等方式增强竞争力。未来增长潜力较大，建议重点关注一线白酒、乳制品龙头及具备成长性的新食品企业。
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