20170330-华安证券-中原证券-601375.SH-深耕河南地区_打造_六位一体__15页_1mb

中原证券 (601375) 总结

核心内容

中原证券是河南省唯一法人证券公司，A+H上市券商，具有明显的区位优势和丰富的控股股东资源。公司以河南为中心，积极布局全国，致力于打造“六位一体”产业链，涵盖直投、股权交易、转板新三板、做市、再融资等多项业务，为企业提供全业务链的综合资本市场服务。

主要观点

• 公司综合实力位于行业中游，但在河南省内证券经纪、投行和两融业务处于领先地位。
• 控股股东为河南投资集团，其金融资产与实业资产丰富，有助于形成产融协同。
• 经纪业务是公司主要收入来源，但佣金率持续下降，面临转型压力。
• 投行业务服务于河南资本市场，并向全国拓展，财务顾问和新三板业务发展迅速。
• 资本中介业务（如两融和股票质押回购）发展较快，但受限于公司规模和市场环境，仍有提升空间。
• 募投资金到位后，资本中介业务有望进一步扩容，增强盈利能力。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2002年底
• 上市时间：2014年6月（港股），2017年1月（A股）
• 控股股东：河南投资集团有限公司（持股20.98%）
• 定位：以河南为中心的中等券商，致力于打造“六位一体”产业链

业务结构

• 营业收入：2015年为4004百万元，2017年预计为2458百万元
• 净利润：2015年为1406百万元，2017年预计为1012百万元
• ROE：2015年为20.54%，2017年预计为13.20%
• 每股收益：2015年为0.49元，2017年预计为0.26元
• P/E：2017年为48倍
• P/B：2017年为3.41倍

业务分析

经纪业务

• 河南省内保持领先地位，市场份额在0.60%左右，行业排名中位数以上。
• 佣金率高于行业平均，但受互联网金融冲击，预计净佣金率将下降至行业平均水平。
• 从单一经纪业务向一站式综合金融服务平台转型，设立财富管理中心，提升服务附加值。

投行业务

• 聚焦河南市场，主承销及保荐收入2015年为2.25亿元，新三板业务优势明显。
• 推荐挂牌企业80家，为130家新三板企业提供做市服务。
• 股债承销项目主要集中在省内，2015年股基成交额、融资融券余额、主承销IPO和再融资项目均位列省内第一。

资本中介业务

• 两融业务发展迅速，2016年上半年账户余额达56.60亿元，市场占比0.60%。
• 股票质押回购业务增长显著，待回购金额从2013年的2.55亿元增长至2016年中的26.52亿元（增长940%）。
• 受公司规模和市场行情限制，业务仍有待进一步扩张。

投资建议

• 投资评级：增持
• 理由：公司作为河南省唯一法人券商，具有显著的区位优势；经纪业务与资本中介业务是公司亮点，未来有望通过资本补充实现业务扩容，提升盈利能力。

风险提示

• 市场牌照放开可能导致竞争加剧；
• 资本市场改革推进不及预期可能影响业务发展；
• 市场流动性风险可能对业务造成冲击。

附录：重要图表与数据

• 图表1：证券公司及营业部全国分布
• 图表2：上市券商2016H净资本
• 图表3：中原证券净资本
• 图表4：公司发展历程
• 图表5：2016H营业收入占比
• 图表6：2016H营业成本占比
• 图表7：中原证券控股企业
• 图表8：中原证券主要控股企业盈利状况
• 图表9：2015年中原证券行业排名
• 图表10：中原证券十大股东
• 图表11：河南投资集团金融资产
• 图表12：中原证券营业部分布
• 图表13：2016年各省市证券化率水平
• 图表14：2016年三季度GDP排名
• 图表15：华中地区GDP同比增速
• 图表16：证券行业收入结构
• 图表17：中原证券收入结构
• 图表18：公司营业收入及同比
• 图表19：公司归母净利润及同比
• 图表20：公司近十年的市场份额及排名
• 图表21：河南省经纪业务收入占比
• 图表22：行业及公司佣金率水平
• 图表23：公司投行股票承销与保荐项目汇总表
• 图表24：公司新三板挂牌数目
• 图表25：中原证券融资融券余额及市场占比