20161214-兴业证券-中原证券-601375.SH-IPO投价报告_深耕河南_共荣共繁盛_23页_1mb

中原证券（601375）IPO投价报告总结

核心内容概述

中原证券股份有限公司是一家注册于河南省的法人券商，拥有全牌照业务平台，业务涵盖证券经纪、投资银行、资产管理、自营业务、信用业务、期货及直接投资等。公司于2016年计划通过IPO发行不超过7亿股，募集约26.73亿元，用于补充营运资金，支持公司未来业务发展。河南投资集团为控股股东，河南省发展和改革委员会为实际控制人。公司当前在A股市场估值溢价空间较大，作为AH券商之一，其规模处于中型券商行列。

主要观点

• 业务优势：公司证券经纪、融资融券业务表现突出，分别排名行业第33位和第32位，信用业务也有显著增长潜力。
• 区域发展：公司深耕河南，河南省证券化率较低，发展潜力巨大，政府支持政策为公司业务提供了持续增长动力。
• 盈利预测：2016-2018年公司EPS预计分别为0.23元、0.23元、0.29元，BVPS分别为2.41元、2.68元、2.80元。
• 投资建议：若发行价为3.82元，上市后存在70%-121%的上涨空间，建议积极申购，给予增持评级。
• 风险因素：佣金率下滑、资本市场下跌是主要风险点。

关键信息

财务指标

公司概况

• 注册资本：2015年为32.24亿元。
• 分支机构：21家分公司，75家证券营业部。
• 股权结构：河南投资集团持股27.017%，H股股东HKSCCNOMINEESLIMITED持股38.768%。
• IPO计划：发行不超过7亿股，发行后总股本不超过392,373.47万股，发行价约为3.83元。

业务分析

• 证券经纪业务：公司主要客户为河南省内的个人及企业，省内市场份额在24%-27%之间，佣金率下滑带来一定压力。
• 融资融券业务：2016年两融余额达56.60亿元，IPO募资将推动其快速增长。
• 投行业务：收入贡献度较低，但随着河南省证券化率提升及政府支持，业务爆发可期。
• 资产管理业务：规模较小，尚待提升，主要由集合资产管理业务构成。
• 自营业务：收益率波动较大，但2015年和2016年有所上升。
• 期货业务：受监管影响较大，2016年上半年营业收入和净利润均有所下降。
• 直接投资业务：营收稳定，主要通过控股子公司中鼎开源创投开展。

盈利预测与估值

• 盈利预测：

  • 2016年：净利润7.52亿元，EPS 0.23元
  • 2017年：净利润9.28亿元，EPS 0.23元
  • 2018年：净利润11.28亿元，EPS 0.29元

• 估值方法：

  • AH对比法：参考AH平均溢价率44.73%，并给予新股15%的溢价空间，每股合理估值在6.52元至8.45元之间。
  • PE与PB估值法：参考相似券商的平均PE 31.81倍、PB 2.47倍，每股合理估值在6.85元至8.45元之间。

投资建议

• 发行价：3.82元，对应上市后股价上涨空间为70%-121%。
• 评级：增持，建议积极申购。

风险提示

• 佣金率下降：受互联网金融冲击，佣金率持续下滑，对经纪业务形成压力。
• 资本市场波动：若资本市场下跌，可能影响公司整体盈利能力。

结构与布局

• 国内布局：公司在全国范围内设立分支机构，以河南为核心市场，逐步拓展至沿海及中西部城市。
• 子公司情况：旗下拥有多个子公司，包括中州国际金控、中原期货、太平基金等，丰富了公司业务结构。

总结

中原证券凭借其在河南市场的深耕，以及多元化业务布局，具备一定的增长潜力。尽管面临佣金率下滑和资本市场波动的风险，但公司IPO募资将有助于推动信用业务及投行业务的增长，提升整体盈利能力。从估值角度来看，公司存在较大的上涨空间，建议投资者积极关注。