20220612-红塔证券-贵州茅台-600519.SH-改革捋顺渠道与价格_重回快速发展轨道可期_3页_457kb

证券研究报告总结：贵州茅台公司点评报告

核心内容

本报告对贵州茅台进行公司点评，维持“买入”投资评级。当前股价为1,900.60元，目标价为2,334.85元。报告分析了公司近期在渠道改革、价格管控、产品升级和营销创新等方面的举措，并预测了未来三年的业绩增长趋势。

主要观点

1. 渠道与价格改革成效显著

• 管理团队调整：2021年10月领导班子调整后，公司展现出强烈的市场化改革意愿。
• 价格管控措施：取消生肖、精品、飞天等产品的拆箱政策，投放大箱以增加市场供应；通过直营渠道（如“i茅台”）加强价格管控，稳定市场。
• 价格表现：整箱价格稳定在±3000元，散瓶价格在±2750元，体现了公司对价格体系的有效管理。

2. 产品结构优化，量价齐升潜力释放

• 非标茅台升级：2021年底推出定位超高端的珍品茅台，零售价4599元/瓶，填补了高端市场空白。
• 系列酒布局：推出茅台1935（零售价1188元），补齐千元价格带，承接飞天外溢需求，市场接受度良好。
• 投放策略：非标茅台和系列酒投放量增加，直营店配额和省内直销渠道供货提升，电商、商超等渠道大力拓展，推动业绩增长。

3. 营销体系改革，品牌年轻化

• “五合营销法”：整合资源、数字融合、文化相合、品牌聚合、管服结合，推动营销体系升级。
• 数字化转型：通过“i茅台”平台贴近消费者，加强价格管控。
• 品牌创新：推出茅台冰淇淋，吸引年轻群体，提升品牌影响力。

关键信息

财务预测（单位：亿元）

增长基础

• 2021年基酒产量达5.65万吨，酱香系列酒产量2.82万吨，创历史新高，为未来5年增长奠定基础。
• 2018年基酒产量同增16%，库存充足，支撑未来业绩增长。

投资建议

• 疫情对茅台影响较小且为短期因素，H2基建项目落地、消费恢复将推动需求改善。
• 改革效果逐步显现，公司经营灵活性提升，未来业绩成长性良好。
• 当前估值回落至合理区间，兼具确定性和成长性，适合长期投资。

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 消费需求疲软
• 业绩不及预期
• 政策变化风险
• 食品安全问题

其他信息

• 分析师：黄瑞云（消费组）
• 联系方式：010-66220148 / huangry@hongtastock.com
• 资格证书：S1200520120001
• 红塔证券投资评级定义：
  • 买入：预期未来6个月内相对沪深300变动幅度在15%以上
  • 增持：5%至15%
  • 中性：-5%至5%
  • 减持：-5%至-15%
  • 卖出：-15%以下

声明与免责

• 本报告数据来源合法合规，分析基于独立判断，不受到第三方影响。
• 报告仅供红塔证券客户使用，不构成投资建议。
• 投资者应自行判断，谨慎决策。
• 本报告版权归属红塔证券，未经许可不得复制、发布或修改。