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迪士尼专题系列报告之三：文化为王、科技依托、多渠道变现的全产业链文化娱乐巨头

核心内容

迪士尼是全球最大的娱乐传媒公司，市值约1766亿美元，其成功源于以IP为核心构建的全产业链文化娱乐生态。公司涵盖媒体网络、影视娱乐、主题公园、消费产品和互动娱乐五大板块，形成了以IP为基础、科技为支撑、多渠道变现的商业模式。这种模式在中国市场受到欢迎，许多本土企业正积极学习并应用。

主要观点

• IP为核心：迪士尼拥有全球顶级IP，包括早期创作的米老鼠、唐老鸭、白雪公主等，以及后期通过收购获得的漫威、皮克斯、卢卡斯影业等英雄形象，使其IP覆盖全年龄段。
• 科技依托：迪士尼在动画、电影、主题公园等领域广泛应用高科技，提升用户体验，增强品牌吸引力。
• 多渠道变现：迪士尼通过电视、电影、主题公园、衍生品、游戏等多种渠道实现收入多元化，其中电视、电影、主题公园贡献了约90%的收入。

关键信息

一、迪士尼是全球最大的文化娱乐巨头

• 迪士尼以IP为核心，构建了电影、电视、主题公园、衍生品等全产业链。
• 公司发展历程分为四个阶段：内容积累、线下布局、线上布局、内容收购。
• 迪士尼的业务板块包括媒体网络、影视娱乐、主题公园、消费产品和互动娱乐。
• 公司股权主要由投资顾问持有，估值在同类公司中较高。

二、迪士尼五大业务板块构成全产业链文化娱乐巨头

1. 媒体网络：

   • 主要收入来源为订阅费和广告费。
   • 旗下包括ESPN、迪士尼频道、ABC等频道，其中ESPN贡献了媒体网络板块70%的收入。
   • Hulu作为新兴视频平台，成为迪士尼向互联网+转型的尝试。

2. 影视娱乐：

   • 涵盖电影制作、发行、销售等环节，拥有华特迪士尼影业、皮克斯、漫威等工作室。
   • 通过收购强化IP护城河，形成“制作+发行+销售”全产业链。
   • 采用三级价格歧视策略，最大化电影收入。

3. 主题公园和度假区：

   • 拥有6处大型主题公园和度假区，包括加州、奥兰多、东京、巴黎、上海等。
   • 2014年接待游客约1.43亿人次，其中美国境内占82%。
   • 主题公园内酒店入住率保持在80%以上，成为重要收入来源。

4. 消费产品板块：

   • 涵盖授权、出版、零售等，主要产品包括玩具、服饰、食品等。
   • 产品以米奇、蜘蛛侠、星球大战等IP为核心。

5. 互动娱乐板块：

   • 开发游戏、可穿戴设备、移动应用等数字产品。
   • 借助科技提升用户互动体验。

三、迪士尼的商业模式

• 文化为王：迪士尼的历史是一部IP创造史，从动画片起家，逐步扩展到电影、电视、游戏等。
• 科技依托：通过引入新技术提升内容质量和游客体验，如有声动画、4D电影、魔力带等。
• 多渠道变现：通过线上（电视、互联网）、线下（主题公园、邮轮）和衍生品（授权、出版、零售）实现收入多样化，其中电视、电影、主题公园是三大支柱。

四、迪士尼模式在中国的运用

• 奥飞动漫：拥有丰富的IP资源，构建泛娱乐生态圈，预计2016-2017年EPS分别为0.48元和0.57元。
• 华谊兄弟：以IP为核心，布局电影、主题乐园和互联网，预计2016-2017年EPS分别为0.87元和1.11元。
• 光线传媒：打造电影+动漫+游戏三维生态圈，预计2016-2017年EPS分别为0.46元和0.59元。
• 游族网络：打造移动游戏IP，计划未来三年推出100款手游，拓展海外业务。
• 宋城演艺：通过异地复制成功，构建以IP为核心的产业链，预计2016-2017年EPS分别为0.67-0.82元。
• 大连圣亚：打造海洋主题的IP产业链，预计2015-2017年EPS为0.65/0.74/0.80元。
• 长隆乐园：学习迪士尼服务理念，打造中国主题公园另一极。

图表说明

• 图1：迪士尼是全球市值最大的文化娱乐巨头。
• 图2：迪士尼高速发展期和爆发期的市值和净利润。
• 图3：迪士尼的PE长期维持在20倍上下。
• 图4：迪士尼全产业链业务版图。
• 图5：投资顾问持有公司较大部分股票。
• 图6：迪士尼估值在同比公司中最高。
• 图7：媒体网络业务收入来自订阅费和广告费。
• 图8：付费有线电视占媒体网络板块收入的7成。
• 图9：迪士尼旗下频道收入主要来自订阅费和广告费。
• 图10：迪士尼电影的“制作+发行+销售”全产业链。
• 图11：迪士尼作品上映档次时间划分。
• 图12：迪士尼的电影板块里收入三分天下。
• 图13：电影收入总体呈现波动下的总体稳定。
• 图14：迪士尼主题公园收入划分（2014）。
• 图15：迪士尼主题公园内保持高酒店入住率。
• 图16：迪士尼邮轮船队图片。
• 图17：迪士尼漂流岛风景。
• 图18：迪士尼旗下各系列IP。
• 图19：迪士尼产品变现多渠道。
• 图20：迪士尼电视、电影、公园三驾马车拉动整体收入。
• 图21：全球25大主题公园分布。
• 图22：杭州宋城乐园和珠海长隆乐园位于世界最大主题公园第18、20位。

表格说明

• 表1：后期迪士尼变革，收购漫画英雄创作团队和特效团队。
• 表2：迪士尼旗下电视频道对美国家庭几乎全覆盖。
• 表3：ESPN花费大笔资金购买高质量体育赛事的独家版权。
• 表4：迪士尼旗下8家电视台占据重要市场。
• 表5：美国广播公司旗下脍炙人口的电视节目。
• 表6：ABC娱乐集团制作的美剧。
• 表7：迪士尼旗下公园和度假区。
• 表8：迪士尼邮轮船队。
• 表9：早期迪士尼发展以创作动画片立身。
• 表10：高科技融入迪士尼成长。

投资建议

• 行业评级：推荐、中性、回避。
• 公司评级：买入、增持、中性、减持。
• 投资建议以12个月内行业股票指数涨跌幅为基准，推荐表示相对表现优于市场。

结论

迪士尼通过IP为核心、科技为依托、多渠道变现的商业模式，实现了全球文化娱乐巨头的地位。其模式在中国市场得到广泛应用，本土企业正加速学习和复制，未来中国主题公园和文化娱乐产业有望迎来快速发展。