深度报告-2026-01-23-国盛证券-商社行业2026年度策略_内需以新谋变_出海绽放全球_43页_4mb

商社行业2026年度策略总结

核心内容

2026年商社行业将围绕内需和出海两条主线展开投资机会分析。内需方面，政策支持和基本面改善将推动新服务和新零售的发展，尤其是酒店、免税、黄金珠宝、商超、旅游、餐饮和茶饮等子板块。出海方面，具备高壁垒和强品牌力的龙头企业将在全球市场中持续增长。

主要观点

1. 内需主线：新服务与新零售

• 政策与基本面共振：2025年底政策推动内需，CPI转正，带动消费复苏，龙头企业有望率先受益。
• 价增潜力：部分子板块（如酒店、免税、黄金珠宝）已展现价格增长潜力，2026年将关注量的修复。
• 量增驱动：部分子板块（如商超、旅游、餐饮）依赖量增，2026年将关注CPI和需求端的改善。
• 细分赛道：代运营、茶饮、互联网相关（如美团、东方甄选）等细分赛道具备成长性。

2. 出海主线：龙头品牌全球化

• 业绩确定性强：出海龙头在过去2-3年展现出较高的业绩确定性和股东回报，2026年有望延续。
• 多元市场布局：中国品牌正从欧美市场扩展至东南亚、非洲等新兴市场，具备增长潜力。
• 品牌建设：出海企业从传统供应链向品牌建设转型，提升综合竞争力。

关键信息

一、内需板块分析

1. 酒店

• 行业周期：当前或已进入复苏初期，供给增加，需求端休闲需求强劲。
• 趋势展望：2026年供给增速放缓，需求改善，RP有望同比持平或微增。
• 重点推荐：华住集团、锦江酒店、首旅酒店、君亭酒店。

2. 免税

• 政策支持：海南封关政策推动免税消费，中免市场份额提升。
• 趋势展望：2026年有望实现温和增长，关注三亚免税城三期。
• 重点推荐：中国中免，关注王府井。

3. 黄金珠宝

• 终端动销：金价高位震荡，关注终端销售表现。
• 趋势展望：2026年关注量的修复，品牌力强的龙头开店势能更优。
• 重点推荐：潮宏基、老铺黄金、周大福，关注老凤祥、六福集团等。

4. 商超

• CPI影响：CPI上行利好超市同店增长，关注供应链改革。
• 趋势展望：2026年国内以门店调优为主，名创海外开店仍有贡献。
• 重点推荐：永辉超市、家家悦、重庆百货，关注步步高、新华百货等。

5. 旅游

• 景气延续：国内旅游人次和收入维持增长，但客单价承压。
• 趋势展望：2026年关注中小学春秋假、雪假带来的淡季客流增长。
• 重点推荐：九华旅游、三峡旅游、长白山、宋城演艺、金马游乐。

6. 餐饮

• 同店稳增：头部餐饮企业同店稳健增长，精细化运营提升效率。
• 趋势展望：2026年关注展店和品牌优化，提升市场份额。
• 重点推荐：百胜中国、海底捞、小菜园、锅圈，关注九毛九。

7. 茶饮

• 外卖补贴：2025年外卖补贴干扰基数，2026年开店或为主驱动。
• 趋势展望：关注龙头品牌展店能力和会员体系建设。
• 重点推荐：蜜雪集团、古茗、沪上阿姨、茶百道、奈雪的茶。

8. 代运营

• 新细分赛道：代运营渗透率提升，孵化自有品牌。
• 趋势展望：2026年关注品牌外延增量。
• 重点推荐：若羽臣，关注青木科技。

二、出海板块分析

1. 品牌龙头

• IP零售：名创优品、泡泡玛特海外运营提效，IP变现能力提升。
• 黄金珠宝：出海元年，产品力与品牌文化输出加速。
• 卫生用品：乐舒适受益于非洲市场高增长。
• 服饰等品类：数字化柔性供应链驱动，品牌化与新兴市场开拓关键。
• 重点推荐：名创优品、泡泡玛特、老铺黄金、潮宏基、乐舒适、赛维时代。

2. 跨境电商平台

• 互联网平台：美团、拼多多等平台加速全球布局，TEMU份额提升。
• 传统平台：小商品城、轻纺城等传统平台融合线下优势，延伸价值链。
• 重点推荐：美团、拼多多、小商品城、轻纺城。

投资建议

• 内需：关注新服务和新零售相关子行业，如酒店、免税、黄金珠宝、商超、旅游、餐饮、茶饮。
• 出海：优选具备高壁垒和强品牌力的龙头公司，如名创优品、泡泡玛特、老铺黄金、潮宏基、乐舒适等。

风险提示

• 政策的不确定性
• 消费复苏不及预期
• 各消费行业竞争加剧
• 海外关税与政策风险
• 假设和测算误差风险

附录：主要数据

图表与数据来源

• 2025年申万一级行业涨跌幅比较：Wind
• 近十年板块PE-TTM估值变化：Wind
• 2025年商贸零售和社会服务子行业涨跌幅：Wind
• 海南离岛免税政策历次调整：商务部、财政部
• 2025年10月酒店RP同比表现：STR
• 2025年12月海南离岛免税销售额：海南日报、三亚商务局
• 2025年主要餐饮细分赛道门店数量：窄门餐眼、赢商网
• 2025年主要茶饮品牌门店数量：Wind、各公司公告
• 2025年主要旅游上市公司财务指标：Wind、公司公告
• 2024-2025年社零整体及餐饮当月同比：Wind
• 零售效率演变路径：国盛证券研究所
• 零食行业GMV与市占率：Wind
• 休闲食品饮料零售行业规模及市占率：Wind
• 胖东来零售模式分析：Wind

结论

2026年商社行业将受益于政策支持和基本面改善，内需和出海双主线具备结构性投资机会。重点关注具备价格增长潜力的子板块和量增驱动的行业，同时重视出海龙头的品牌建设和全球化布局。