20211020-天风证券-苏文电能-300982.SZ-加码电力设备制造_电力EPCO服务商再添新动能_3页_318kb

苏文电能（300982）总结

核心内容

苏文电能是一家专注于电力EPCO（工程、采购、建设、运营）服务的民营龙头企业，通过加码电力设备制造业务，进一步拓展其在配电网领域的业务范围，增强其在行业中的竞争力和盈利能力。

公司与洛凯股份合作设立思贝尔电气有限公司，专注于机电设备及配件、电器开关零部件及附件的研发和制造。苏文电能全资子公司思贝尔电能科技持有合资公司85%股权，洛凯股份持有15%股权。此举标志着公司向产业链上游延伸，获取更多利润环节，同时巩固其电力EPCO服务商的市场地位。

主要观点

• EPCO模式优势：公司通过EPCO模式，实现从设计到运维的闭环服务，具备设备销售的流量入口属性，有利于提升市场拓展能力和客户粘性。
• 业务多元化：公司通过EPCO模式和子公司江苏光明顶新能源科技进入光伏领域，同时布局设备制造，实现配电网业务的多元化发展。
• 成长性良好：公司近年来营业收入和净利润持续增长，2019至2021年营业收入增长率分别为48.35%、38.21%和42.43%，净利润增长率分别为90.91%、86.53%和39.17%。
• 估值合理：基于可比公司估值，公司2021年目标市盈率40倍，对应目标价94.4元，维持“买入”评级。

关键信息

合作与布局

• 与洛凯股份成立思贝尔电气有限公司，拓展电力设备制造业务。
• 子公司江苏光明顶新能源科技切入光伏领域，推动公司业务多元化。

财务表现

• 营业收入：2019年为990.43百万元，2020年为1,368.82百万元，预计2021-2023年分别为1,949.65百万元、2,628.86百万元、3,505.24百万元。
• 净利润：2019年为127.30百万元，2020年为237.46百万元，预计2021-2023年分别为330.48百万元、434.27百万元、563.62百万元。
• EPS：预计2021-2023年分别为2.36元/股、3.09元/股、4.02元/股。
• 市盈率：2021年目标市盈率为40倍，对应目标价94.4元。

财务比率

• 毛利率：稳定在29.23%-29.78%之间。
• 净利率：从12.85%提升至16.08%。
• ROE：从26.58%增长至23.84%。
• 资产负债率：从50.39%下降至40.47%，但2023年预计回升至42.75%。
• 流动比率：从1.85提升至2.25，显示公司短期偿债能力增强。
• 速动比率：从1.58提升至1.98，显示公司流动资产对流动负债的覆盖能力增强。

风险提示

• 电力行业市场化不及预期或竞争超预期。
• 市场开拓速度不及预期或成本超预期。
• 大客户回款不及预期。
• 光伏及储能业务推进不及预期。

投资评级

• 6个月评级：买入（维持评级）。
• 当前价格：60.28元。
• 目标价格：94.4元。

基本数据

• 总股本：140.32百万股。
• 流通A股：33.27百万股。
• 总市值：8,458.39百万元。
• 流通A股市值：2,005.60百万元。
• 每股净资产：16.85元。
• 资产负债率：42.75%（2023E）。

财务预测摘要

• 营收与利润增长：公司营收和利润持续增长，成长性显著。
• 现金流状况：经营活动现金流保持正向，但2021H1毛利率较低，需关注成本控制。
• 投资活动现金流：2021-2023年投资活动现金流为负，主要由于资本支出增加。
• 筹资活动现金流：2021年筹资活动现金流为正，显示公司融资能力较强。

作者与联系方式

• 分析师：鲍荣富、王涛、杨阳。
• 联系方式：王雯、朱晓辰。

相关报告

1. 《苏文电能-半年报点评：营收利润高增，省外开拓顺利验证商业模式优异》（2021-08-26）
2. 《苏文电能-公司点评：打造光伏EPCO，继续看好中长期成长性》（2021-08-10）
3. 《苏文电能-首次覆盖报告：电力EPCO民营龙头，兼具短期弹性与长期成长》（2021-07-03）

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• 股票投资评级：买入（预期股价相对收益20%以上）。
• 行业投资评级：强于大市（预期行业指数涨幅5%以上）。

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