20210912-天风证券-策略·专题_如何在5月底精准选出半导体和军工_当前指向哪些行业__9页_1mb

证券研究报告总结：5月底半导体和军工行业表现分析

核心内容

本报告分析了2021年5月底通过行业比较方法论筛选出的【半导体】和【军工】两个行业，并指出其在6月开始表现出色，股价大幅修复。该方法论基于景气度与行业表现之间的正相关关系，同时考虑估值对行业涨跌幅的影响。

主要观点

1. 景气度决定超额收益

   • 在A股市场中，一年维度的股价涨跌幅排名主要由未来一年的景气度（扣非增速）决定。
   • 通过将扣非增速分为10档并测算各档涨跌幅中位数，发现高景气度行业表现优于低景气度行业。

2. PEG与景气度关系不显著

   • 将PEG分为10档并测算涨跌幅中位数，其与股价表现的相关性较弱，说明PEG不是决定超额收益的主要因素。

3. 美股市场同样遵循景气度逻辑

   • 通过分析美股50年的历史数据，发现涨跌幅与利润增速呈正相关，表明追求高景气度在成熟市场同样适用。

4. 估值对中等增速行业影响较大

   • 在高增速（>30%）和负增长（<0%）情况下，估值对涨跌幅无显著影响。
   • 对于中等增速（0%~30%）的行业，低估值组表现优于高估值组。

5. 行业修复逻辑

   • 若某些行业未来仍能保持高景气度，其股价可能修复。
   • 在5月底，蓝色圆圈行业（高景气但股价表现一般）被选中，如【半导体】【军工】，随后股价大幅修复。

关键信息

• 行业表现分类

  • 高增速+涨幅较高：造纸、CRO、医疗器械、石油化工、化肥、稀有金属、医疗服务、橡胶及制品、钢铁等。
  • 低增速+涨幅较低：超市及便利店、铁路、园林工程、券商、5G网络、高铁与城轨、地产、云计算及应用、多元金融等。
  • 高景气但股价表现一般：蓝色圆圈行业，如【半导体】【军工】。

• 历史数据验证

  • 通过将扣非增速与PE、PB分组统计，发现高增速行业收益较高，而中等增速行业低估值组表现更好。

• 当前行业分析

  • 当前蓝色圆圈行业已不多，【旅游与餐饮】【医疗信息化】【金融IT】等中报业绩增速超过60%，后续景气度有望延续，股价修复可能性较大。
  • 粉色箭头行业中，股价调整后可能再次修复回到粉色箭头区域。

• 风险提示

  • 业绩不达预期、海外流动性拐点、国内资金面变化。

应用细节

• 筛选标准

  • 选择高景气度行业，忽略估值影响，因为高增速行业收益不受估值高低影响。
  • 中等增速行业需考虑估值，选择低估值组。
  • 负增长行业不建议投资，即使估值低也难以获得超额收益。

• 统计方法

  • 将期初PE或PB分10组，每组再按扣非增速分为10档，统计2005-2020年各组涨幅中位数并取平均值。

当前指向行业

• 可能修复行业

  • 【旅游与餐饮】【医疗信息化】【金融IT】：中报业绩增速超过60%，后续景气度有望延续。
  • 粉色箭头行业：近期股价调整，但未来景气度良好，可能再次修复。

• 市场趋势

  • 大部分行业遵循近期决定超额收益的逻辑（红色箭头），部分高景气行业偏离（蓝色圆圈）。

行业比较方法论的适用性

• 该方法论适用于A股和美股市场，不论市场风格如何，景气度始终是决定行业表现的关键因素。
• 高景气度行业在市场调整后可能迎来修复机会，尤其在估值合理的情况下。

投资建议

• 关注高景气行业
  • 高景气行业在市场调整后有较大可能实现超额收益。
• 谨慎选择中等增速行业
  • 选择低估值组以提高相对收益。
• 避免负增长行业
  • 即使估值低，负增长行业也难以获得超额收益。

总结

本报告通过行业比较方法论，分析了A股市场中景气度与股价表现的关系，并指出高景气度行业在市场调整后可能迎来修复机会。该方法论同样适用于美股市场，显示景气度是决定行业表现的核心因素。当前，【半导体】【军工】等高景气行业已实现股价修复，未来可能仍有潜力。投资者应关注高景气行业，并结合估值进行投资决策。