20210430-浙商证券-梦百合-603313.SH-梦百合点评报告_多重不利因素拖累利润_看好内外销齐发力_5页_915kb

梦百合（603313）点评报告总结

核心内容概览

梦百合在2020年及2021年第一季度面临多重不利因素，如海外疫情、原材料价格上涨和汇兑亏损，影响了其利润表现。然而，公司通过产能扩张和产品提价策略，逐步修复盈利能力，并在内外销业务上展现增长潜力。

主要观点与关键信息

1. 财务表现与增长

• 2020年业绩：公司全年实现收入65.30亿，同比增长70.43%；归母净利3.79亿，同比增长1.31%。
• 2021年Q1业绩：实现收入18.89亿，同比增长78.52%；归母净利0.55亿，同比下降31.16%。
• 20Q4表现：收入20.04亿，同比增长67.99%；归母净利0.33亿，同比下降70.82%；扣非净利0.12亿，同比下降86.96%。
• 剔除并表影响：20年内生收入增长约31%，利润下滑约5%；20Q4内生收入增长约25~30%；21Q1内生收入增长约45~50%。

2. 外销业务前景

• 需求恢复：2020年下半年海外房地产和家具市场迅速恢复，2021年Q1出口需求旺盛。
• 反倾销影响：第二轮反倾销终裁落地后，美国出口产能供给缩减，但梦百合在美国东/西岸及西班牙的产能扩建预计年底可达到30亿人民币以上。
• 订单增长：公司区位优势将带来更多客户订单，ODM业务有望在2021年持续高景气。

3. 盈利能力与成本控制

• 原材料涨价：TDI/MDI价格同比分别上涨54.8%和57.4%，影响公司盈利。
• 提价措施：自2021年3月起产品提价12%，可覆盖原材料成本上升，后续盈利能力有望修复。
• 汇率影响：人民币升值导致1.05亿汇兑亏损，剔除影响后，20年归母净利增长可达26.5%。

4. 国内零售与新品类发展

• 自主品牌：公司注重消费者记忆棉床垫使用习惯培育，20年自主品牌收入增长显著，Q1增长更为突出。
• 门店拓展：截至2020年底，Mlily+朗乐福合计门店达831家，预计2021年下半年突破1000家。
• 电动床增长：电动床业务持续高增，20年销量达41.64万张，同比增长66.22%。

5. 财务结构与运营能力

• 毛利率下滑：20年综合毛利率同比下降5.8pct至33.92%，主要受原材料涨价和会计政策调整影响。
• 经营现金流：20年经营性现金流净额5.83亿，同比增长348.46%，表现亮眼。
• 库存与应收账款：存货增加6.3亿，应收账款增加2.06亿，但应收账款周转天数有所下降。

6. 盈利预测与估值

• 收入预测：2021-2023年收入预计分别为90.65亿、113.71亿和140.47亿，分别同比增长38.82%、25.44%和23.53%。
• 净利润预测：2021-2023年归母净利润预计分别为6.29亿、8.36亿和10.42亿，分别同比增长66.13%、32.96%和24.67%。
• 估值：对应PE分别为17.21X、12.95X和10.38X，公司维持“买入”评级。

7. 风险提示

• 海外疫情恢复不达预期
• 原材料价格大幅上升

投资要点总结

• 外销业务增长：美国订单有望延续高增，产能扩建将带来更多的市场机会。
• 内生增长强劲：公司内生收入增长显著，2021年Q1内生增长约45~50%。
• 盈利能力修复：提价策略与原材料价格回落将有助于改善盈利。
• 国内零售与电动床业务：自主品牌发展迅速，电动床新品类表现亮眼，有望持续贡献增长。
• 现金流管理优秀：经营性现金流净额表现优异，显示公司运营能力较强。

财务摘要（单位：百万元）

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数涨幅20%以上
• 增持：证券相对于沪深300指数涨幅10%~20%
• 中性：证券相对于沪深300指数涨幅-10%~10%
• 减持：证券相对于沪深300指数涨幅-10%以下

行业投资评级

• 看好：行业指数涨幅10%以上
• 中性：行业指数涨幅-10%~10%
• 看淡：行业指数涨幅-10%以下

法律声明

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