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梦百合 (603313.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

梦百合是一家专注于床垫及其他家居用品的公司，近期受到市场关注，分析师对其未来表现持积极态度，维持“买入”评级。当前股价为28.86元，公司总股本为3.75亿股，已上市流通A股为3.48亿股，总市值为108.26亿元。2020年内，公司股价曾达到47.68元，最低为21.77元。

主要观点

• 业绩简评：2020年公司实现营收65.3亿元，同比增长70.43%，但归母净利润仅增长1.31%。2021年第一季度营收和归母净利润分别同比增长78.5%和-31.2%至18.9亿元和5527万元。尽管业绩阶段性承压，但公司展现出较强的外销增长动力。
• 经营分析：
  • 外销持续高增，2020年内生外销收入同比增长30.9%至40.4亿元，内销收入同比增长14.9%至8.1亿元。
  • 2021年第一季度内销表现积极，直营店和加盟店收入分别同比增长67%和254%。
  • 公司计划年内新增800家门店，目前进展顺利。
  • 毛利率受原材料价格上涨影响承压，但预计随着价格回落和产能爬坡，二季度毛利率将改善。
  • 公司的费用率有所上升，但主要由于汇兑损益和MOR应收款手续费影响，随着海外工厂运营成熟，费用率有望下降。
• 投资建议：基于原材料价格回落和产能爬坡预期，公司2021-2022年EPS分别下调30.3%和23.3%至1.51元和2.09元，预计2023年EPS为2.83元。当前股价对应PE分别为19、14和10倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：国内外疫情反复、贸易战升级和原材料价格大幅提升是主要风险因素。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2019年3,832百万元，2020年6,530百万元，2021E为9,589百万元，2022E为11,937百万元，2023E为14,607百万元。
• 归母净利润：2019年374百万元，2020年379百万元，2021E为565百万元，2022E为783百万元，2023E为1,060百万元。
• 每股收益：2020年1.011元，2021E为1.506元，2022E为2.087元，2023E为2.825元。
• 每股经营性现金流净额：2020年1.44元，2021E为2.45元，2022E为2.54元，2023E为3.29元。
• ROE：2019年16.01%，2020年10.64%，2021E为14.31%，2022E为17.72%，2023E为20.97%。
• P/E：2019年32.06倍，2020年18.85倍，2021E为19.17倍，2022E为13.83倍，2023E为10.22倍。

比率分析

• 每股净资产：2020年9.500元，2021E为10.523元，2022E为11.775元，2023E为13.470元。
• 资产负债率：2020年47.80%，2021E为55.81%，2022E为58.65%，2023E为59.09%。
• 净负债/股东权益：2020年22.42%，2021E为31.02%，2022E为36.46%，2023E为35.93%。
• EBIT利息保障倍数：2020年3.0倍，2021E为22.5倍，2022E为16.7倍，2023E为18.5倍。
• 净资产收益率（ROE）：2019年16.01%，2020年10.64%，2021E为14.28%，2022E为17.78%，2023E为21.03%。

投资建议评分

• 市场中相关报告评级比率分析：买入得1分，增持得2分，中性得3分，减持得4分。当前评分1.00，对应“买入”建议。

附录：预测摘要

• 损益表：净利润预计2021E为637百万元，2022E为875百万元，2023E为1,166百万元。
• 现金流量表：经营活动现金净流预计2021E为986百万元，2022E为1,067百万元，2023E为1,369百万元。
• 资产负债表：资产总计预计2021E为9,405百万元，2022E为11,408百万元，2023E为13,340百万元。

总结

梦百合在2020年实现了显著的营收增长，但归母净利润增长有限，主要受到原材料价格上涨和提价滞后的影响。2021年第一季度，内销表现积极，直营店和加盟店收入大幅增长。公司计划进一步扩大内销渠道，目标新增800家门店，目前进展顺利。随着原材料价格回落和海外产能提升，公司盈利能力有望逐步改善。分析师维持“买入”评级，认为公司未来业绩有较大提升空间，但需关注国内外疫情反复、贸易战升级和原材料价格大幅上涨等风险因素。