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贵金属周报总结（2026/05/06）

核心内容

本周金价触底反弹，累计涨幅超过1.5%。这一反弹主要受到中东地缘政治风险边际缓和、布伦特原油价格回落、标普500和纳斯达克指数创历史新高，以及高实际利率与强势美元对黄金的压制减弱等因素的驱动。

主要观点

1. 金价上涨动能具备延续性

• 利率市场存在纠偏空间：SOFR蝶式套利数据显示，市场定价2027年年中利率较2026/2028年平均水平高出约30bps，隐含对2027年加息的预期。然而，美国劳动力市场深层指标已显现需求萎缩迹象，且美国AI超级周期高度依赖信用市场融资，当前信贷环境已现裂痕，难以承受美联储新一轮加息，基本面不支持2027年中期加息。
• 美债外资回流提供安全垫：截至4月29日，美国国债外国托管余额连续两周回流，规模超过300亿美元，逆转了此前部分央行卖债融资的趋势，市场流动性与风险偏好修复，为金价提供支撑。

2. 金价上涨空间受限

• 油价高位震荡限制金价上涨：中东危机持续影响油价，布伦特原油大概率维持90-120美元/桶区间高位震荡，对应年内降息1次的基准预期。仅在油价回落至80美元/桶的乐观情景下，降息节奏才可能加快。
• 金价反弹上限估计：在年内单次降息的基准假设下，本次金价反弹上限或在5000美元/盎司以内，上涨空间有限，建议逢高止盈。

关键信息

1. 美国主要利率走势

• 利率市场预测：货币市场定价年内加息25bps的可能性为28.6%。
• 收益率曲线趋平：上周各期限美债收益率上行，全周30年期UST收益率上行5bps至5%，10年期UST上行6.8bps至4.4%，2年期UST上行10bps至3.9%。

2. 美联储准备金与逆回购工具使用量

• 美联储准备金余额：上周周三美联储准备金余额为2.919万亿美元，较前一周回升40亿。
• 逆回购工具使用量：上周ONRRP的使用量为112.2万美元，较前值回升75.6万美元。

3. 美债收益率持仓分化

• 2年期UST期货非商业净持仓：截至4月28日，空头减少34,090手至1,709,263手。
• 10年期UST期货非商业净持仓：截至4月28日，空头增加48,166手至839,137手。
• JPM国债净多头投资者情绪：截至5月4日，情绪指数为17，较上周回落。

4. TIPS收益率走势

• TIPS收益率上行：5年期TIPS收益率收于1.41%，较前周上行7bps；10年期TIPS收益率收于1.96%，较前周上行4bps。
• 黄金与TIPS相关度：TIPS收益率与COMEX黄金价格呈现负相关，相关度在-1至1.1之间波动。

附图说明

• 图表1：中东地缘政治风险边际缓和，布伦特原油价格回落，标普500和纳斯达克指数创新高。
• 图表2：美国国债期限溢价与利差变化，显示期限溢价与利差波动。
• 图表3：美联储逆回购工具使用量与准备金余额变化趋势。
• 图表4：财政部一般账户存款（TGA）变化趋势。
• 图表5：2年期和10年期UST期货非商业净持仓变化。
• 图表6：JPM国债净多头投资者情绪变化。
• 图表7：TIPS收益率与COMEX黄金价格相关度分析。
• 图表8：TIPS收益率周度变化。

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