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中公教育借壳亚夏汽车，职教培训龙头或登陆A股

核心内容概述

中公教育计划通过借壳亚夏汽车（002607.SZ）实现A股上市。交易方案包含三部分：重大资产置换、发行股份购买资产、股份转让。中公教育估值为185亿元，对应2018-2020年P/E分别为20x、14x和11x，交易完成后，李永新和鲁忠芳将成为新上市公司的控股股东及实际控制人。

主要观点与关键信息

交易方案

1. 重大资产置换：亚夏汽车将除保留资产外的全部资产与负债，与中公教育100%股权等值部分进行置换。
2. 发行股份购买资产：中公教育最终作价185亿元，拟置出资产作价13.5亿元，差额为171.5亿元。亚夏汽车将以3.68元/股的价格发行约46.6亿股。
3. 股份转让：亚夏实业向中公合伙和李永新分别转让8000万股和7269.7万股亚夏汽车股票，李永新以10亿元现金作为其受让股份的对价，转让价为13.76元/股。

交易后股权结构

• 交易完成后，亚夏汽车总股本将增加至54.80亿股。
• 李永新、鲁忠芳及其一致行动人中公合伙合计持有32.98亿股，占比60.18%。
• 李永新和鲁忠芳将成为上市公司的控股股东及实际控制人。

中公教育业务概况

• 中公教育是中国领先的非学历职业就业培训服务提供商，主要领域包括公务员、事业单位、教师等。
• 截至2017年12月31日，中公教育在全国设有582个直营分支机构，覆盖31个省市自治区。
• 2015-2017年收入分别为20.7亿、25.8亿和40.3亿元，3年CAGR约为62.1%。
• 2017年参培学员累计288.46万人次，其中面授和线上培训分别为88.24万和58.36万人次。
• 2017年面授和线上培训收入分别为37.48亿和2.81亿元，公务员培训、事业单位培训、教师资格培训、其他招录培训和线上培训收入分别为20.7亿、5.7亿、6.7亿、4.4亿和2.8亿元。

估值分析

• 交易完成后，亚夏汽车2018-2020年备考EPS分别为0.17、0.24和0.30元。
• 当前股价为4.06元/股，对应2018-2020年备考P/E分别为24x、17x和14x。
• 中公教育承诺2018-2020年扣非归母净利润分别不低于9.3亿、13亿和16.5亿元。

投资建议

• A股教育：龙头主线首推视源股份，成长主线建议关注开元股份、百洋股份、盛通股份、文化长城、科斯伍德、汇冠股份。
• 新三板教育：建议关注世纪明德、新道科技、华腾教育等。
• 港股教育：建议关注中教控股、枫叶教育等。

风险因素

• 政策风险
• 市场竞争加剧

市场回顾与表现

A股市场

• 上周（2018年4月30日-5月4日），22家重点公司中8家公司上涨，涨幅前三为科斯伍德（+6.98%）、文化长城（+5.68%）、新南洋（+3.93%）。
• 跌幅前三为开元股份（-8.56%）、新开普（-5.83%）、全通教育（-4.90%）。
• A股重点公司2017年PE为49x，2018年PE为31x，2019年PE为26x。

新三板市场

• 二级市场交易：
  • 做市板块：5只股票上涨，成交额前三为颂大教育（596.74万元）、朗朗教育（122.34万元）、威科姆（79.49万元）。
  • 竞价板块：3家公司上涨，成交额前三为远播教育（7.00万元）、和君商学（1.50万元）、清大教育（0.83万元）。
• 创新层与基础层：
  • 创新层：3家公司上涨，涨幅前三为颂大教育（+7.06%）、世纪明德（+3.90%）、朗朗教育（+0.88%）。
  • 基础层：6家公司上涨，涨幅前三为清大教育（+33.17%）、远播教育（+16.67%）、好兄弟（+1.51%）。
• 定增情况：
  • 上周有2家公司发布定增预案，1家公司完成定增。
  • 新道科技完成定增，实际募集资金为613万元，增发价格为2.94元/股。

港股市场

• 上周（2018年4月30日-5月4日），11家中概股教育公司中有7家股价上涨，涨幅前三为宇华教育（+16%）、新高教集团（+9.42%）、民生教育（+7.35%）。
• 重点公司：
  • 成实外教育、网龙、枫叶教育、宇华教育、民生教育、睿见教育、中教控股、中国新华教育、新高教集团等。
  • 2017年PE为35x，2018年PE为28x。

美股市场

• 上周（2018年4月30日-5月4日），10家中概股教育公司中有4家股价上涨，涨幅前三为博实乐（+6.73%）、好未来（+3.79%）、ATA公司（+1.19%）。
• 重点公司：
  • 新东方、好未来、达内科技、博实乐、海亮教育、正保远程教育等。
  • 2017年PE为58x，2018年PE为42x。

一级市场融资情况

• 上周（2018年4月30日-5月4日），8家一级市场教育公司获得融资。
• 融资事件：
  • 文启优思完成2000万元A轮融资，由戈壁创投领投。
  • 百家云完成A轮和A+轮融资，累计融资6000万元。
  • 世纪海航完成数千万元A轮融资。
  • 小码王完成1.3亿元B轮融资。
  • 唱唱启蒙英语完成500万元天使投资。
  • 优必选完成8.2亿美元C轮融资，由腾讯领投。
  • 天天学农完成千万元级Pre-A轮融资。
  • 溢米辅导完成B轮1000万美元融资。

表格总结

表1：A股教育行业重点公司列表

表2：新三板创新层29家教育公司

表3：三板教育行业部分公司列表

表4：上周新三板教育企业新增定增预案

表5：上周新三板教育企业新增增发实施

表6：新三板教育企业历史融资未完成事件

表7：港股教育行业部分重点公司列表

表8：美股教育行业重点公司列表

表9：上周一级市场教育企业融资情况