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经营风险缓释，转型加速在即 - 总结

核心内容

公司发布2022年业绩预告，预计2022年度归母净利润为22~32亿元，同比增长212%~263%，实现扭亏为盈。公司2022年累计完成上网电量4405亿千瓦时，同比增长2.8%，平均上网电价为439元/千千瓦时。尽管Q4发电量环比下降22.3%，但公司归母净利为-28.7~-18.7亿元，同比减亏，环比转亏，业绩略低于预期。

主要观点

1. 业绩增长原因

   • 2022年量价齐升，推动公司业绩稳步增长。
   • 上网电量和电价同比增加，为业绩增长提供支撑。
   • 转让宁夏区域股权带来的投资收益增加，进一步改善公司盈利状况。

2. Q4业绩表现

   • Q4业绩受计提减值准备及煤炭专项整治费用拖累，导致利润总额减少。
   • 主要减值项目包括大连开发区热电厂（12.65亿元）、大连庄河（4.08亿元）、朝阳热电（3.15亿元）、保德神东（4.13亿元），合计影响利润总额约24.01亿元。
   • 煤炭专项整治费用影响利润总额约20.2亿元。

3. 盈利预测与投资建议

   • 预计公司2022-2024年归母净利润分别为25.3亿元、61.1亿元、83.8亿元，23-24年CAGR达82.2%。
   • 公司火电成本优势明显，新能源业务发展迅速，各业务协同效应显著，维持“买入”评级。

4. 风险提示

   • 煤价上行可能对盈利能力造成压力。
   • 新能源发展不及预期或水电投产延迟可能影响业绩增长。
   • 资产及信用减值超预期可能对利润产生负面影响。

关键信息

财务预测与估值

分业务收入及毛利率预测

财务分析指标

转型与业务发展

• 公司正加速新能源转型，预计2022-2024年风光装机量分别为12.3GW、18.3GW、25.3GW。
• 火电业务毛利率逐年提升，预计2022-2024年分别为2.5%、4.5%、6.0%。
• 水电业务毛利率逐步上行，预计2022-2024年分别为45.0%、47.0%、50.0%。
• 风光业务毛利率持续提升，预计2022-2024年分别为50.0%、52.0%、53.0%。
• 煤炭业务毛利率有所下降，预计2022-2024年分别为50.0%、40.0%、40.0%。

风险提示

• 煤价上行风险：若煤价持续上涨，将对公司火电业务的盈利能力造成压力。
• 新能源发展不及预期：风光业务发展若未达预期，可能影响公司整体业绩增长。
• 水电投产不及预期：水电项目未能按计划投产，可能影响公司盈利。
• 资产及信用减值超预期：若资产及信用减值超过预期，将对利润产生不利影响。

投资评级说明

• 投资建议基于未来6个月内公司股价相对同期相关证券市场代表性指数的表现。
• 公司评级：买入（未来6个月内个股涨幅在20%以上）。
• 行业评级：强于大市（未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上）。

重要声明

• 本报告信息来源于合法合规渠道，分析逻辑基于分析师职业理解，不构成投资建议。
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