20160923-华创证券-华创债券专题报告_工业消费已经走平_经济企稳还会远吗__14页_1mb

债券研究总结

核心内容

本报告分析了2016年8月宏观数据改善背景下，工业、消费和投资三类经济指标的下行节奏及未来走势。报告指出，经济下行过程中，工业最先下行，其次是消费，而投资相对滞后，随着工业和消费走稳，投资才开始加速下行。结合当前经济形势，工业和消费已趋于平稳，投资在短期见底后也有望走平。

主要观点

• 工业先行下行：在经济快速下行阶段，工业增加值最先受到影响，增速从20%左右快速下滑至13%左右，随后随着去库存接近尾声，工业增速逐步放缓。
• 消费滞后下行：消费增速在工业快速下行期间保持相对稳定，12年后随着工业增速放缓，消费增速加快下行。主要原因是可支配收入增速下降、反腐对餐饮消费的冲击以及消费结构转型。
• 投资相对滞后：投资在工业和消费下行初期起到对冲作用，随着两者趋于稳定，投资开始加速下行。投资受政策影响较大，尤其是政府通过基建、房地产等领域的投资来稳定经济。

关键信息

一、历史下行节奏分析

• 工业：2010-2012年经济下行期间，工业生产最先受到影响，增速快速下降，随后逐渐放缓。
• 消费：在工业快速下行期间，消费增速相对稳定，12年后消费增速加快，主要受可支配收入下降、反腐政策及消费结构转型影响。
• 投资：在工业和消费下行初期，投资增速相对较高，起到对冲作用；随着工业和消费趋于稳定，投资增速开始下降。

二、2016年经济数据表现

• 工业：保持在6%以上波动，较去年有所回升，企业库存较低，利润改善，生产积极性提高。
• 消费：增速在10%以上小幅波动，有底部企稳迹象，汽车销售和房地产相关消费对消费形成支撑。
• 投资：大幅下行，主要受制造业投资下滑、房地产投资回落及辽宁数据挤水分影响。

三、未来走势预测

• 工业：目前处于相对底部，后期将保持平稳运行，补库存和工业品价格回升将推动工业生产。
• 消费：随着“金九银十”和“双十一”等消费旺季的到来，消费增速有望继续平稳。
• 投资：短期已见底，后期有望走平，主要依靠PPP项目落地、房地产销售高位及制造业利润改善等因素。

结论

综合来看，工业和消费已趋于平稳，投资在短期见底后也有望走平。因此，市场认为8月数据改善不可持续的观点值得商榷，后期经济数据将逐步走平，整体经济企稳趋势明显。

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• 《金融数据或已现底部，兼评8月央行资产负债表—华创债券流动性专题报告09-18》

分析师信息

• 屈庆：华创证券组长、首席分析师，上海交通大学经济学硕士，曾任职于道琼斯金融通讯社、申万宏源证券、中信证券。
• 齐晟、汤雅文、李俊江、周冠南：华创证券高级分析师及分析师。
• 吉灵浩、陈宇、王文欢：华创证券助理分析师。

机构销售通讯录

• 北京机构销售部：崔文涛、翁波、温雪姣、郭赛赛、黄旭东、杜飞
• 广深机构销售部：张娟、郭佳、王栋、汪丽燕、陈艺珺、罗颖茵
• 上海机构销售部：简佳、李茵茵、杜婵媛、沈晓瑜、张佳妮、范婕、张敏敏
• 非公募业务发展部：石露、陈红宇、柯任、陈晨、何逸云

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%—10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%—5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

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