“真知”系列14：通缩来了，通胀还会远吗-20200528-东吴证券-13页_1mb

通缩来了，通胀还会远吗——“真知”系列14 总结

核心内容

本文探讨了全球经济在新冠疫情冲击下的通胀与通缩趋势，指出短期内全球主要经济体面临通缩风险，但长期来看，通胀因素正在积累，可能在2021年下半年出现“逆袭”。文章结合宏观经济数据、政策影响以及供应链变化，分析了通缩与通胀的双重可能性，并为投资者提供了相应的资产配置建议。

主要观点

1. 短期内全球将面临通缩

• 经济衰退与油价暴跌：疫情导致全球经济衰退，叠加油价暴跌，抑制了通胀。
• 消费需求下降：因防疫限制，人们减少消费，导致需求端萎缩。
• 失业率上升：失业率飙升，抑制了工资上涨和居民消费意愿。
• 物价指数下降：能源燃料和农产品价格下跌，主要国家CPI指数下滑甚至为负。
• 信心指数下滑：OECD消费者和商业信心指数持续下降，表明经济复苏乏力。
• 政策效果待观察：尽管各国实施大规模财政与货币刺激，但资金渗透到流通领域仍需时间。

2. 通缩背后是长期通胀因素的积累

• M2货币供应激增：各国M2增速创历史新高，可能在未来引发通胀。
• 信贷传导增强：相比2008年，当前银行体系修复良好，M2信贷传导效率更高。
• 需求比供给更具韧性：政府补贴和财政支出支撑了需求，但企业生产受挫更严重。
• 供应链回流本土：疫情促使企业回流，提高供应链安全性但增加成本。
• 违背比较优势理论：供应链回流导致国内生产成本上升，可能推动通胀。

3. 通胀或在2021年下半年“逆袭”

• 短期通缩难以避免：当前通胀低迷，但经济复苏后通胀可能回升。
• 通胀滞后于GDP：通胀走势通常落后实际GDP六个季度，预计2021年下半年开始回升。
• 资产配置建议：投资者应优先考虑对货币增长敏感的资产，如黄金；同时减少债券持有以防范利率上升风险。

关键信息

• 经济背景：各国大规模财政与货币刺激导致货币超发，但通胀风险未立即显现。
• 数据支撑：
  • 美国、英国、日本财政赤字和央行负债规模扩大。
  • 全球主要国家CPI指数下降，失业率上升。
  • M2货币供应量增速创历史新高。
• 政策影响：政府补贴和财政支出支撑了需求，但企业生产恢复缓慢。
• 通胀预期：尽管短期内通缩占主导，但长期通胀因素已积累，可能在2021年下半年出现。

风险提示

1. 经济重启速度不及预期：若经济复苏缓慢，通缩可能持续。
2. 政策实施效果低于预期：刺激政策可能无法有效推动需求增长。
3. 通胀走势超预期：通胀可能提前或超预期反弹，影响市场预期。

投资建议

• 黄金：作为对冲通缩和高通胀的工具，黄金值得关注。
• 债券配置调整：减少债券持有规模，防范货币政策收紧带来的利率上升风险。
• 关注通胀周期：通胀滞后于GDP，需持续观察经济复苏信号。

图表目录（摘要）

• 图1：美国、英国、日本财政赤字规模
• 图2：美国、欧元区、日本央行负债总规模
• 图3：欧美国家及日本失业规模
• 图4：全球主要能源燃料和农产品价格
• 图5：全球主要国家消费者物价指数变化
• 图6：OECD消费者信心指数
• 图7：OECD商业信心指数
• 图8：美国和欧元区M2货币供应量及环比
• 图9：美国基础货币与货币乘数
• 图10：美国制造业PMI和服务业PMI指数
• 图11：新兴市场出口金额及同比
• 图12：中国实际使用外资金额及当月同比
• 图13：美国历史GDP环比和CPI同比变化
• 图14：英国伦敦现货黄金和美国国债实际收益率

结论

文章指出，尽管当前全球经济面临通缩风险，但长期通胀因素正在积累，未来可能因需求恢复与供应链成本上升而引发通胀反弹。投资者应关注通胀周期，合理配置资产，防范政策与市场变化带来的风险。