2017年-PIIE彼得森国际经济研究所_What_Might_the_Next_Emerging_109页_3mb

报告摘要

详细总结：下一次新兴市场金融危机可能的形态

核心内容

本文探讨了未来三年内可能发生的新兴市场金融危机的起源、传播路径及受影响最大的经济体。作者认为，尽管当前新兴市场表现良好，但仍然存在多种潜在风险，包括全球经济放缓、资本流动逆转、汇率波动和政策压力等。

主要观点

金融危机的类型
金融危机可以表现为货币危机、银行危机或债务危机，也可能三者并存。
当前新兴市场状况
- 新兴市场在过去几年中表现出强劲的增长，尤其是2003和2004年，增长率均高于平均水平。
- 多数新兴市场在2004年实现了经常账户盈余，国际储备显著增加。
- 外部融资成本较低，由于全球流动性充裕和风险偏好较高，新兴市场债券利差处于历史低位。
潜在风险因素
- 中国投资过热：固定资产投资占GDP比重过高（2004年达44%），可能导致经济过热和随后的调整。
- 美国经常账户赤字：美国持续的贸易赤字和外部融资需求可能引发汇率和利率调整压力。
- 全球支付失衡的修正：若美国长期利率上升且修正过程无序，将对新兴市场产生更严重的负面影响。
- 资本流动波动：资本流动的周期性特征可能加剧经济波动，尤其是当资本流入突然停止时。
- 汇率和贸易政策冲突：汇率波动和贸易政策分歧可能引发市场动荡，特别是在亚洲新兴市场。
危机传播机制
- 双边贸易联系：中国和美国的经济增长放缓将影响其贸易伙伴，尤其是出口导向型的新兴市场。
- 全球大宗商品价格：中国和美国需求减少将导致大宗商品价格下跌，从而影响依赖出口的新兴市场。
- 外部融资成本：利率上升可能导致新兴市场融资成本上升，加剧债务负担。
- 汇率变动：人民币实际贸易加权汇率贬值可能引发资本外流和货币贬值压力。
- 财政和货币政策压力：经济增长放缓可能削弱政府财政政策空间，同时影响货币政策的灵活性。
脆弱性指标
- 文章提出了多种指标来评估新兴市场对不同冲击的脆弱性，如进口需求下降、大宗商品价格下跌、外部融资成本上升、汇率波动及政策压力等。
- 在这些指标下，不同国家的脆弱性排名不同，某些国家可能对特定传播机制更为敏感。
政策与监管挑战
- 尽管大型金融机构加强了风险管理，但小型市场参与者可能引发系统性风险。
- 风险管理的透明度和监管有效性仍是关键问题，尤其是在涉及对冲基金等非透明机构时。
未来风险情景
- 作者关注的是中国和美国经济增长放缓，尤其是美国在修正全球支付失衡过程中可能出现的无序调整。
- 这种情景可能通过多种渠道影响新兴市场，包括贸易、资本流动、汇率和大宗商品价格等。