20140630-德邦证券-医药行业_2014下半年投资策略报告-穷则变_变则通_19页_1mb

医药行业2014下半年投资策略总结

核心内容

2014年下半年，医药行业面临医保控费、药品零差率等政策压力，整体销售收入增速持续下滑，但销售利润率保持稳定。行业进入低速增长阶段，传统医药企业估值中枢下滑，而医疗器械、医疗服务等新兴领域表现突出。投资策略重点在于把握行业底部拐点和寻找新的增长驱动力，特别是关注并购驱动的公司。

主要观点

• 医药行业已度过医保红利期，正面临改革的阵痛，估值体系正在重构。
• 医药板块上半年表现分化显著，医疗器械和医疗服务行业涨幅较大，而中药板块表现较差。
• 政策导向明显，公立医院改革持续推进，药品零差率政策影响深远。
• 并购重组成为传统医药企业寻求增长的重要手段，具有并购基因的公司值得关注。
• 医药行业进入低速增长阶段，寻找可辨识底部的行业和公司是下半年投资的关键。

关键信息

行业趋势

• 医药各细分子行业营收增速持续下滑，销售利润率保持稳定。
• 医保支付端增速未见起色，2014年城镇医疗保险基金支出额预计增长15.68%。
• 医药行业整体销售收入增速下降趋势难改，传统行业估值面临下滑压力。
• 医药消费刚性特征明显，尽管经济下行，医药制造业工业增加值仍保持相对高位。

政策动向

• 医保政策持续调整，提高新农合和城镇居民医保筹资标准。
• 医疗服务领域改革加速，鼓励社会资本办医，实行药品零差率，推动医保支付方式改革。
• 仿制药行业竞争加剧，新版GMP认证实施后，产业并购整合力度加大。

并购机会

• 并购成为传统医药企业实现逆势扩张的重要途径。
• 原料药上市公司年化ROE开始回升，具备并购能力的公司包括理邦仪器、戴维医疗、博晖创新等。
• 医疗服务领域的并购活跃，如复星医药、恒康医疗、通策医疗等。

个股分析

新和成（002001）

• 在脂溶性维生素领域具有领先优势，受益于养殖业复苏和香料行业增长。
• 开发PPS等新材料，具有应用前景。
• 盈利预测：2014年销售收入48.55亿元，净利润11.15亿元，EPS 1.02元。
• 风险提示：新产品推广不达预期。

丽珠集团（000513）

• 专注高端专科药，推动营销改革和新产品推广。
• 设立丽珠单抗公司，推进生物制药研发。
• 盈利预测：2014年销售收入52.04亿元，净利润5.98亿元，EPS 2.02元。
• 风险提示：营销改革成效低于预期。

鱼跃医疗（002223）

• 丰富产品线，提升毛利率，开拓网络营销渠道。
• 收购华润万东和上械集团股权，增强医院渠道竞争力。
• 盈利预测：2014年销售收入18.10亿元，净利润3.35亿元，EPS 0.63元。
• 风险提示：医院渠道推广未达预期。

凯利泰（300326）

• 在椎体成形手术系统领域占有率领先，受益于老龄化趋势。
• 收购易生科技和艾迪尔，进入心血管支架和创伤领域。
• 盈利预测：2014年销售收入3.05亿元，净利润1.14亿元，EPS 0.74元。
• 风险提示：产品招标价格下降。

华东医药（000963）

• 原有产品如百令胶囊、阿卡波糖保持增长，受益于新版医保目录。
• 收购中美华东25%股权，提升公司业绩。
• 盈利预测：2014年销售收入205.83亿元，净利润7.25亿元，EPS 1.67元。
• 风险提示：少数股权收购未获批；新产品推广未达预期。

中恒集团（600252）

• 主导产品血栓通市场潜力大，三七原材料价格下降有利于毛利率提升。
• 拓展新产品线，如去水卫矛醇，正在进行临床试验。
• 盈利预测：2014年销售收入50.92亿元，净利润9.28亿元，EPS 0.85元。
• 风险提示：血栓通最高零售价下调幅度高于预期。

投资建议

• 给予医药行业“推荐”评级，关注可辨识底部和新驱动力。
• 重点推荐：新和成、丽珠集团、鱼跃医疗、凯利泰、华东医药、中恒集团。
• 避免单纯依靠内生增长的公司，选择具有并购潜力和新业务拓展能力的企业。

风险提示

• 医保支付方式改革可能进一步压缩药品利润空间。
• 并购进展不及预期可能影响公司业绩。
• 新产品推广不达预期或市场竞争加剧可能影响毛利率。

图表与数据支持

• 图1：2014年上半年医药行业相对沪深300走势
• 图2：2014年上半年行业涨跌幅比较
• 图3：2014年1-5月消费行业工业增加值同比增长比较
• 图4：近一年医药各细分子板块走势
• 图5：1999-2014医药制造业营业收入同比增长
• 图6：2006-2014新农合医保基金支出额及增长率
• 图7：2005-2014城镇医疗保险基金支出额及增长率
• 图8：2005-2014重要医保基金支出额及其增长率
• 图9：1999-2014化学原料药和化学药制剂营收增长率
• 图10：1999-2014化学原料药和化学药制剂销售利润率
• 图11：2003-2014中药饮品加工和中成药制造营收增长率
• 图12：2003-2014中药饮品加工和中成药制造销售利润率
• 图13：1999-2014生物制品行业营收增长率和销售利润率
• 图14：2004-2014医药行业固定资产投资额和医药制造业营收增长率
• 图15：2009-2014 VE 出口均价及出口量
• 图16：2009-2014 VC 出口均价及出口量
• 图17：2009-2014 VA 出口均价及出口量
• 图18：原料药上市公司年化净资产收益率回升

总结

2014年下半年医药行业投资需关注政策变化和行业转型，重点布局医疗器械、医疗服务等新兴领域，同时关注具有并购潜力和新业务拓展能力的公司。通过寻找可辨识的行业底部和新驱动力，把握投资机会，实现超额收益。