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白银的“世纪大倒车”总结

核心内容

2026年1月27日凌晨，全球白银市场经历剧烈震荡，伦敦现货白银单日暴跌12.5%，跌至103美元/盎司附近；沪银主力合约也同步下跌约10%。此次暴跌并非趋势反转，而是市场在连续上涨后的情绪释放与技术性回调，即所谓的“世纪大倒车”。

主要观点

• 白银暴涨源于中国力量：自2025年11月以来，白银价格快速上涨，国内资金是主要推动力。
• 市场结构特征明显：国内白银市场表现出强烈的现货升水（Backwardation）和内外盘溢价，反映出国内供需紧张。
• 暴跌是多空博弈结果：空头在接近关键点位被迫止损，多头则在高位主动获利了结，导致价格大幅回调。
• 基本面仍支撑银价上行：白银相较于黄金具有更高的波动性，而黄金的宏观基本面为白银提供支撑，使其上涨趋势尚未终结。

关键信息

1. 银价暴涨背景

• 时间跨度：自2025年11月启动上涨行情。
• 成交量激增：2025年12月，白银合约成交量达7360万手，同比增加218.47%。
• 市场结构变化：
  • 期货期限结构倒挂：沪银自11月下旬转入现货升水结构并持续至今。
  • 内外盘溢价扩大：内外盘均衡价差下移至约-1800元/克，但实际溢价显著高于此水平。

2. 暴跌原因分析

• 价格触及关键点位：沪银主力合约AG2604触及30000元/千克后回调。
• 持仓量下降：从32万手降至30.5万手，显示多头主动平仓。
• 新资金入场谨慎：市场缺乏新的强劲买盘，导致回调后进入震荡或技术性调整阶段。

3. 基本面支撑逻辑

• 资金面潜力：亚洲增量资金尚未大规模进场，仍有释放空间。
• 风险面惯性：地缘政治风险溢价粘性较强，市场已对政策反复性进行定价。
• 政策面预期：即将召开的FOMC会议若释放鸽派信号，可能推动短期白银上涨。

结论

此次白银暴跌是市场在经历剧烈上涨后的技术性回调，而非趋势反转。国内资金对白银价格的主导作用日益增强，市场结构显示供需失衡。尽管短期可能进入震荡阶段，但白银的基本面仍具备支撑其继续上行的条件。投资者应理性看待此次回调，将其视为行情的阶段性调整，而非终结。

图表说明

• 图1：沪银合约期限结构，显示现货升水结构。
• 图2：LBMA白银远期掉期利率，反映伦敦市场结构变化。
• 图3：白银内外盘溢价，显示国内价格强势。
• 图4：沪银2604合约1月27日量价图，揭示多空博弈情况。

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