20260328-华鑫证券-计算机行业点评报告_DoorDash（DASH）_订单与GOV维持高增_规模效应驱动盈利能力持续释放_5页_258kb

DoorDash（DASH）总结

核心内容

DoorDash（DASH）于2026年2月18日发布2025财年第四季度及全年业绩，展现出强劲的业务增长与盈利能力提升。公司第四季度营收达39.55亿美元，同比增长38%，GAAP净利润为2.13亿美元，同比增长51%。整体业务在复杂宏观环境下依然保持高增长态势，体现出本地生活服务的抗周期特性。

主要观点

• 营收与盈利表现强劲：DoorDash在2025年全年实现营收137.17亿美元，同比增长28%。即使剔除Deliveroo收购的并表效应，内生增长依然保持26%的营收增速和25%的Marketplace GOV增速，表明主营业务具有强大驱动力。
• Marketplace GOV持续扩张：Marketplace GOV在2025年第四季度达到296.83亿美元，同比增长39%，成为公司收入增长的核心引擎。
• 非餐饮业务成为增长新引擎：非餐饮业务（包括杂货与零售）在2025年12月MAU参与比例超30%，成为公司利润释放的重要来源。预计该板块将在2026年下半年实现盈利转正。
• 会员体系提升用户粘性：公司会员体系（DashPass、Wolt+、Deliveroo Plus）规模达3500万，通过高频消费锁定用户，有效降低单均履约成本。
• 技术平台整合与AI投入加速：DoorDash加大研发力度，投入强度高于营收，主要用于构建全球统一技术平台及AI自动化配送系统，以优化履约效率和成本。
• 国际业务整合进展顺利：国际业务在剔除并购影响后增速加快，单位经济效益改善，Deliveroo整合贡献显著，支撑公司2026年盈利预期。

关键信息

财务表现

• 2025 Q4营收：39.55亿美元（+38% YoY）
• 2025 Q4 GAAP净利润：2.13亿美元（+51% YoY）
• 2025 Q4调整后EBITDA：7.80亿美元（+38% YoY）
• 2025全年营收：137.17亿美元（+28% YoY）
• 2025全年GAAP净利润：9.35亿美元

业务增长

• 总订单量：9.03亿单（+32% YoY）
• Marketplace GOV：296.83亿美元（+39% YoY）
• 月活跃用户（MAU）：突破5600万
• 非餐饮业务占比：美国超30%，全球接近30%
• 会员体系规模：3500万用户

技术与研发

• 研发费用增长：本季度经调整后研发费用同比增长65%
• 技术平台整合：DoorDash、Deliveroo及Wolt正在整合至单一技术栈，以提升全球研发效率
• AI与自动化投入：聚焦生成式AI与自动驾驶配送（如DoorDash Dot），重点优化“手递手”环节

投资建议

• 业绩指引：预计2026年Q1 Marketplace GOV为310.0亿至318.0亿美元
• 盈利路径：2026年利润释放呈现“前低后高”趋势，下半年盈利水平预计显著优于上半年
• 估值逻辑：核心支撑为非餐饮业务盈利转正（2026H2）、全球平台整合带来的经营杠杆释放、技术架构整合后的成本节约及AI转化率提升

风险提示

• 市场竞争加剧：本地配送及零售市场竞争持续上升
• 国际业务整合风险：包括监管政策变动及整合进度不确定性
• 技术平台重构风险：研发支出可能超支
• 宏观经济影响：消费支出放缓可能对非必需品配送业务产生压力

投资评级

• 投资建议：推荐（维持）
• 相对表现：计算机行业（申万）1M：-13.7%，3M：-5.2%，12M：+2.7%
• 沪深300表现：1M：-4.4%，3M：-3.3%，12M：+15.0%

分析师信息

• 任春阳：华东师范大学经济学硕士，6年证券行业经验，2021年11月加入华鑫证券研究所
• 谢孟津：伦敦政治经济学院硕士，2023年加入华鑫证券研究所

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